AFM知识点汇总—Estimate the credit spread、EVA 估值

The cost of a bond will develop on two factors:

1. The risk free rate derived from the yield curve for a bond of that specified duration

从一个指定时间的债券的收益率曲线得到无风险利率

The yield curve shows how the yield on government bonds vary according to the term of borrowings. Normally it is upward sloping. 向上陡坡 There are a number of explanations of the yield curve; these are not competing explanations, and at any one time may be influencing the shape of the yield curve 对于收益率曲线的的形状， 有很多解释，这些解释互不冲突，任何时候任一因素都会影响 yield curve 的形状。

1）Expectations theory 预期理论-the curve reflects expectations that interest rates will rise in the future, so the government has to offer higher returns on long-term debt.

2 ） Liquidity preference theory 流 动 性 偏 好 理 论 -the curve reflects the compensation that investors require higher returns for sacrificing liquidity on long-dated bonds.

3）Market segmentation theory 市场分割理论-short dated bonds tend to be more popular with banks and long-dated bonds are more popular with pension funds. If demand for bonds is higher in one of these markets the government can offer lower returns.

2. The credit premium-derived from the bond's credit rating 根据信用评级来，一般 题目会告知 Cost of debt capital=(1-tax rate)*(risk free rate + credit spread)

EVA= Net Operating Profits After Taxes-WACC*Capital Employed= (ROIC-WACC) * Capital Employed 注意 interest 不考虑，所以 tax 要修正 Value of firm = Value of invested capital + sum of discounted EVA

优点：

1. Cost of capital 反映了股东要求的至小回报。所以只要大于 WACC*Capital Employed 的任何盈余都可以视为股东财富增加。如果债务持有人收到一个固 定的利息，那么多余的价值都将归于股东。EVA 关注的是创造了股东价值。

2. 资本是为了满足投资目的，从而创造价值。所以 EVA 考虑到这点，使用了 Capital Employed 这个概念。

3. EVA 用数字来衡量绩效，如果是正表示股东财富增加。如果用比率的话，则 需要设定不同的目标。

4. EVA 是基于剩余收入价值原则的，因此它是比较容易理解的。EVA 的趋势将 显示该公司在未来的几年是如何创造价值的。

缺点：

1. EVA 是每年衡量的，较容易为人操作 manipulate。

2. 短期项目可以早赎回本金，即使收益率较低也被选择。相反，长期且高回报 率的项目，因没有在头几年呈现高回报，会被放弃。只关注每年的 EVA 会给 管理层一个短视的态度，牺牲了公司长期的成功。所以，关注 EVA 的长期趋 势，可以克服这个缺点。

3. EVA 是个绝对值，无法用来比较不同行业的公司之间的表现。