后程发力，还是乏力？ 业内看好基建投资年底“抢跑”

进入8月后，汛期、疫情等短期扰动开始消退，地方政府债券发行明显提速，重大项目不断加速推进落地，普遍观点认为，基建投资增速将在下半年有所回升，助力经济稳增长。但另一方面，原材料价格高企，以及专项债从发行到见效存在的时滞等因素又将拖累基建投资回升。

接受证券时报记者采访的专家认为，基建投资对保持经济韧性非常重要，在下半年经济寻求稳增长动能的情况下，基建投资增速回升更显必要，但原材料价格短期压力难消、专项债见效滞后等因素又制约了增速回升的力度。在统筹做好跨周期调节的要求下，基建投资有望今年底“抢跑”，在明年初继续发力，为明年开好局开新局蓄力。

重大项目加速推进

基建回暖可期

由于全国多地受汛情和疫情影响，7月份建筑安装工程投资施工进度有所放缓。国家统计局数据显示，1~7月基础设施投资同比增速仅4.6%，较1~6月份7.8%的增速有明显下滑。

进入8月后，上半年进度缓慢的地方政府债券发行明显提速。据中泰证券研究所统计，8月地方债共计发行8797亿元，相较7月份上升2230亿元，其中新增地方债5930亿元，发行规模创年内新高。

在汛期、疫情等扰动因素消退后，建筑相关企业信心也有所提振。据统计局数据，8月建筑业生产活动有所加快，商务活动指数为60.5%，高于上月3.0个百分点，重返高位景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，较上月大幅上升6.4个百分点。统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河还指出，从市场需求和用工情况看，新订单指数和从业人员指数均位于扩张区间，表明建筑业新签订合同量和企业用工有所增加。

国家发展改革委投资司副司长、一级巡视员吕文斌在9月8日的发改委专题新闻发布会上介绍，“十四五”规划中的重大工程项目正陆续启动建设。下一步，发改委将聚焦重点领域来稳投资，发挥好“十四五”规划《纲要》102项重大工程的牵引带动作用，还将加快已下达中央预算内投资计划的执行进度，加大项目建设推进力度。

中国宏观经济研究院投资研究所副研究员任荣荣认为，下半年2万多亿元专项债券将陆续发行，为基础设施投资提供更多资金支持。首批基础设施公募REITs上市开启基建融资新模式，基建投融资环境将趋于改善。此外，“十四五”规划《纲要》确定的重大工程项目的逐步落地，将推动基建投资温和增长。

成本压力制约

基建回升存掣肘

从主要经济数据来看，7月全国规模以上工业增加值同比增速、社会消费品零售总额同比增速、固定资产投资累计同比增速均出现回落，在下半年经济动能恢复偏慢的背景下，基建发力稳增长必要性有所提升。

在基建投资增速有望回升的同时，当下持续高企的原材料价格也不容忽视。统计局数据显示，7月份PPI（工业生产者出厂价格）同比上涨9.0%，环比上涨0.5%。受国际油价、煤炭及相关产品价格大幅上涨影响，7月PPI涨幅仍然高企。

素有基建“风向标”的挖掘机销售量在7月也表现不佳，据中国工程机械工业协会对25家挖掘机制造企业统计，7月销售各类挖掘机17345台，同比下降9.24%。其中，国内销售12329台，同比下降24.1%。中金公司认为，受需求前置、环保督察、资金到位程度、钢材价格等因素影响，国内项目开工和挖机销量受到压制。

财信证券首席经济学家伍超明对证券时报记者表示，基建项目多属于资源密集型行业，对水泥、有色金属等原材料的依赖度较高，原材料价格上涨会增加基建建设的成本压力，抑制地方政府进一步增加投资的动力。预计未来PPI大概率仍维持相对高位，原材料成本压力短期或难以减弱。

除了成本压力外，苏宁金融研究院宏观中心副主任陶金告诉记者，短期来看，财政收支审计的严格化、地方债强化问责、严控地方隐性债务等政策变化，都限制了基建投资的发力。

政策提振基建作用有限

或发力今年底明年初

近日，财政部在《2021年上半年中国财政政策执行情况报告》中提出，财政部将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度。同时健全跨周期调节机制，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年财政政策衔接，应对好可能发生的周期性风险。9月1日召开的国务院常务会议也指出，要统筹做好跨周期调节。

此前中央政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”的要求与近期有关部门多次提到的“做好跨周期调节”或意味着相当规模的专项债将在年底发行明年初见效。实际上，8月以来已有浙江、四川、云南等地财政部门明确将预留部分新增专项债额度至12月发行。

中泰证券首席固收分析师周岳表示，预留额度或是基于“跨周期调节”的政策需要，考虑到明年新增专项债限额可能低于3万亿，预留额度有助于降低财政退坡风险，平衡今明两年的支出强度，应对明年更大的稳增长压力。根据部分省市披露情况，如果按照15%预留比例估算，对应超过5000亿元专项债资金可能会在明年初使用。从这个角度看，年内新增专项债发行加速对于基建和社融的提振作用可能有限。

陶金认为，下半年基建项目落地将逐步加速，对应的投资增速也将呈现逐步回升的态势。但总体来看，基建投资增速一方面受制于低基数效应的减弱，另一方面受制于资金投入落地的时滞，如专项债从发行到形成有效投资往往需要数月时间，因此支撑基建回升的空间有限。

在伍超明看来，下半年财政对基建投资将形成温和托举，大幅推动的可能性不大。相比于今年下半年，明年初经济回落压力更大。预计今年四季度GDP两年平均增速在5.5%左右，仍位于潜在增速水平附近，处于合理增长区间，因此跨周期调节政策出台后的基建投资发力显效点，应该在今年底明年初。