2006年中级会计考试《财务管理》答疑汇总（七）

　　〔教师提示之五〕

　　〔专题讲解〕财务杠杆系数的推导过程

　　（一〕经营杠杆系数表达式：DOL＝M/（M-a）的推导过程：

　　根据定义可知，经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率

　　＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）

　　假设原来的EBIT为：X1（p-b）-a

　　变化后的EBIT为：X2（p-b）-a

　　则：△EBIT/EBIT＝｛〔X2（p-b）-a〕－〔X1（p-b）-a〕｝/[X1（p-b）-a]＝[〔X2－X1）（p-b）]/[X1（p-b）-a]

　　而　△X/X＝（X2-X1）/X1

　　所以，（△EBIT/EBIT）/（△X/X）＝X1（p-b）]/[X1（p-b）-a]

　　＝原来的边际贡献/（原来的边际贡献－a）

　　＝M/（M-a）

　　即：经营杠杆系数DOL＝M/（M-a）

　　显然，根据这个推导过程可以得出如下结论：

　　公式中的销售量指的是变化前（即基期）的销售量，并且该公式成立的前提是单价、单位变动成本和固定成本都不变；

　　〔二〕财务杠杆系数表达式DFL＝EBIT/（EBIT-I）的推导过程：

　　根据定义可知：财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

　　＝（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

　　因为：EPS1=（EBIT1-I）*（1-T）/N

　　EPS2=（EBIT2-I）*（1-T）/N

　　所以，△EPS=EPS2-EPS1=（EBIT2-EBIT1）*（1-T）/N=△EBIT*（1-T）/N

　　△EPS/EPS1=△EBIT/（EBIT1-I）

　　（△EPS/EPS1）/（△EBIT/EBIT1）=EBIT1/（EBIT1-I）

　　即：财务杠杆系数DFL＝EBIT1/（EBIT1-I）＝EBIT/（EBIT-I）

　　该推导过程表明，在用计算公式DFL=EBIT/（EBIT-I）计算时，只能用变化前的数据（即基期数据）计算，并且表明公式成立的前提是利息不变；

　　〔教师提示之四〕

　　〔问题〕老师：计算＂加权平均资金成本＂的权数用的是＂帐面价值＂；计算＂资金的边际成本＂其权数应为市场价值权数，不应使用帐面价值权数。我的理解对吗？

　　〔答复〕您的理解不完全正确，

　　（1）计算“加权平均资金成本”时，对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。

　　（2）计算＂资金的边际成本＂其权数应为市场价值权数，不应使用帐面价值权数。

　　〔教师提示之三〕

　　【问题】对于“增发普通股与发行优先股两种增资方式”，可否按照“增发普通股与增加债务两种增资方式”的方法判断方案的优劣？

　　【解答】对于“增发普通股与发行优先股两种增资方式”完全可以按照“增发普通股与增加债务两种增资方式”的方法判断方案的优劣；也就是说，如果息税前利润大于每股利润无差别点，则选择优先股筹资方式；否则，选择普通股筹资方式。

　　【问题】对于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式，是否存在每股利润无差别点？

　　【解答】由于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式的每股利润的计算公式中的分母相同，分子要么完全一致，要么完全不一致，所以，对于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式不可能存在“每股利润无差别点”。

　　〔教师提示之二〕

　　【问题】为什么说当市场利率上升时，长期债券发行价格的下降幅度大于短期债券发行价格的下降幅度？

　　【解答】计算债券发行价格时，需要以市场利率做为折现率对未来的现金流入折现，债券的期限越长，折现期间越长，所以，当市场利率上升时，长期债券发行价格的下降幅度大于短期债券发行价格的下降幅度。

　　举例说明如下：

　　假设有A、B两种债券，A的期限为5年，B的期限为3年，票面利率均为8％，债券面值均为1000元。

　　（1）市场利率为10％时：

　　A债券发行价格＝1000×8％×（P/A，10％，5）+1000×（P/F，10％，5）=924.16（元）

　　B债券发行价格＝1000×8％×（P/A，10％，3）+1000×（P/F，10％，3）=950.25（元）

　　（2）市场利率为12％时：

　　A债券发行价格＝1000×8％×（P/A，12％，5）+1000×（P/F，12％，5）=855.78（元）

　　B债券发行价格＝1000×8％×（P/A，12％，3）+1000×（P/F，12％，3）=903.94（元）

　　通过计算可知，当市场利率由10％上升为12％时，

　　B债券的发行价格下降的幅度为：（950.25－903.94）/950.25=4.87%

　　A债券的发行价格下降的幅度为：（924.16－855.78）/924.16=7.40%大于4.87％

　　〔教师提示之一〕

　　〔问题〕计算财务杠杆系数的简化公式，怎么理解分母中的“优先股股利/1-所得税税率”？

　　〔答复〕（1）优先股股利是从“税后”利润中支付的，优先股股利的数值表示的是对“税后利润”的影响数，不是对“息税前利润”的影响数，因此，不能直接与息税前利润（EBIT）相减；

　　（2）“优先股股利/（1－所得税税率）”表示的是优先股股利的税前还原数，即优先股股利对“税前”利润的影响数，也等于优先股股利对“息税前利润”的影响数，所以，分母中应该减掉的是“优先股股利/1-所得税税率”而不是“优先股股利”。