2011会计职称《财务管理》第四章预习：财务可行性评价指标

2011中级会计职称考试《财务管理》科目
第四章 投资管理
（依据2010年教材提前预习）

　　第一节 投资管理概述

　　第二节 财务可行性要素的估算

　　第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算

　　一、财务可行性评价指标的类型

　　主要：静态投资回收期（PP，PP’）、投资收益率（ROI）、净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、内部收益率（IRR）

　　上述评价指标可以按以下标准进行分类：

　　（1）按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标(总投资收益率和静态投资回收期)和动态评价指标(净现值、净现值率、内部收益率)。

　　（2）按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。上述指标中只有静态投资回收期属于反指标。

　　（3）按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标(净现值、净现值率、内部收益率)、次要指标(静态投资回收期)和辅助指标(总投资收益率)。

　　二、投资项目净现金流量的测算

　　（一）投资项目净现金流量的含义与种类

　　某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量

　　理解净现金流量这个概念，需要注意三个问题：

　　（1）净现金流量是按年来计算的。

　　（2）某年净现金流量=该年现金流入量－该年现金流出量。

　　对于建设期来说，净现金流量一般为负或等于零；

　　对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正。

　　亦即，无论在运营期内还是建设期内都存在净现金流量的范畴

　　（3）净现金流量是一个序列指标，即有时间上的先后顺序，并且是一系列的数值。考试时如果要求计算某个项目的净现金流量，就必须分别算出各年的净现金流量。

　　净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。

　　所得税后净现金流量＝所得税前净现金流量－所得税。

　　所得税=（息税前利润-利息）×所得税税率

　　确定一般建设项目的净现金流量，可分别采用列表法和简化法两种方法。

　　1.列表法

　　**企业生产线项目现金流量表（项目投资） 价值单位：万元

　　

项目计算期 （第t年）	建设期			运营期										合计
	0	1	2	3	4	…	…	…	…	…	…	21	22
1 现金流入				180	200							300	360	5540
1.1 营业收入				180	200							300	300	5480
1.2 补贴收入														0
1.3 回收固定资产余值													40	40
1.4 回收流动资金													20	20
2 现金流出	100	300	83	82.38	102.38							143.57	143.57	3128.45
2.1 建设投资	100	300	68
2.2 流动资金投资			15	5										20
2.3 经营成本				75.14	100							140	140	2575
2.4 营业税金及附加				2.24	2.38							3.57	3.57	65.31
2.5 维持运营投资														0
3 所得税前净现金流量	-100	-300	-83	97.62	97.62							156.43	216.43	2411.55
4 累计所得税前净现金流量	-100	-400	-483	-385.38	-287.76							2195.12	2411.55
5 调整所得税				18.66	18.16							34.11	34.11	602.95
6 所得税后净现金流量	-100	-300	-83	78.96	79.46							122.32	182.32	1808.60
7累计所得税后净现金流量	-100	-400	-483	-404.04	-324.58							1626.28	1808.60

　　考试时可能会要求编表，也可能会直接给出该表，让完成有关计算。表中蓝色数值一般会出填空．

　　要能够根据该表确定：建设投资、流动资金投资、原始投资等指标。

　　计算内部收益率、净现值和投资回收期等可行性评价指标．

　　2.简化法

　　建设期某年净现金流量（NCFt）＝－该年原始投资额

　　运营期某年所得税前净现金流量＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资－该年流动资金投资

　　

　　（二）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法

　　建设期某年的净现金流量＝一该年发生的固定资产投资额

　　
　　

　　三、静态评价指标的计算方法及特征

　　（一）静态投资回收期

　　静态投资回收期（简称回收期），它有“包括建设期的投资回收期（记作PP）”和“不包括建设期的投资回收期（记作 PP′）”

　　确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。

　　1.公式法

　　公式法又称简化方法。如果某一项目运营期内前若干年（假定为s＋1～s＋m年，共m年）每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，可按以下简化公式直接求出投资回收期：如果不能满足条件，就无法采用公式法，必须采用列表法。

　　

　　2.列表法

　　列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，所以此法又称为一般方法。

　　包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。

　　静态投资回收期的特点

　　优点：

　　（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；

　　（2）便于理解，计算简单；

　　（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。

　　缺点：

　　（1）没有考虑资金时间价值因素；

　　（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；

　　（3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。

　　静态投资回收期≤基准投资回收期→具有财务可行性

　　（二）总投资收益率

　　总投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI）,是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。

　　总投资收益率的计算公式为：

　　总投资收益率（ROI）＝年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资×100%

　　优缺点

　　优点：计算公式简单。

　　缺点：

　　第一，没有考虑资金时间价值因素；

　　第二，不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；

　　第三，分子、分母计算口径的可比性较差；

　　第四，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。

　　投资收益率≥基准投资收益率，项目可行。

　　四、动态评价指标//净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、内部收益率（IRR）

　　（一）净现值

　　1.含义

　　净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。

　　2.计算原理

　　净现值＝各年净现金流量的现值合计

　　或:＝投产后各年净现金流量现值合计－原始投资额现值

　　3.计算方法

　　

　　这里的特殊方法虽写了四种，但原理是一样的，初学者如对资金时间价值的计算不是很清楚，可以听听09年资金时间价值这一章

　　1）一般方法（运营期各年净现金流量不相等）

　　2）净现值指标计算的特殊方法

　　本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。

　　当项目的全部原始投资均于建设期投入，运营期不再追加投资，投产后的净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。

　　特殊方法一：

　　当建设期为零，投产后的净现金流量表现为普通年金形式时：

　　特殊方法二：

　　当建设期为零，运营期第1～n每年不含回收额的净现金流量相等，但终结点第n年有回收额Rn（如残值）时，可按两种方法求净现值。

　　特殊方法三：

　　当建设期不为零，全部投资在建设起点一次投入，运营期每年净现金流量为递延年金形式时：

　　特殊方法四：

　　当建设期不为零，全部投资在建设起点分次投入，投产后每年净现金流量为递延年金形式时：

　　3）净现值指标计算的插入函数法

　　本法是指在EXCEL环境下，通过插入财务函数“NPV”，并根据计算机系统的提示正确地输入己知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。

　　本法的应用程序如下：

　　①将已知的各年净现金流量的数值输入EXCEL电子表格的任意一行

　　②在该电子表格的另外一个单元格中插入财务函数NPV，并根据该函数的提示输入折现率和净现金流量的参数，并将该函数的表达式修改为：

　　

　　③回车，NPV函数所在单元格显示的数值即为所求的净现值。

　　净现值指标的优缺点：

　　优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险。

　　缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。

　　净现值等于按照行业基准收益率或设定折现率计算的项目投产后各年净现金流量的现值减去原始投资的现值，实际上就是现金流入的现值减去现金流出的现值。如果计算之后，项目净现值等于0，那么，该项目的实际收益率（内部收益率）为多少？

　　内部收益率，是能使项目的净现值等于0的折现率。

　　NPV≥0，项目具有财务可行性

　　（二）净现值率

　　1.净现值率的计算

　　净现值率（记作NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。

　　净现值率＝项目的净现值/原始投资的现值合计

　　优点：（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。

　　缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。

　　NPVR≥0，投资项目具有财务可行性。

　　（三）内部收益率

　　内部收益率（记作IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：

　　

　　计算内部收益率指标可以通过特殊方法、一般方法和插入函数法三种方法来完成。

　　1.内部收益率指标计算的特殊方法

　　该法是指当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法，又称为简便算法。

　　项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值，即：NCF0＝－I；投产后每年净现金流量相等，第1至第n期每期净现金流量取得了普通年金的形式。

　　只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，在此法下，内部收益率IRR可按下式确定：

　　 

　　按照有关规定，rm＋1与rm之间的差不得大于5%。

　　2.内部收益率指标计算的一般方法（逐次测试法）

　　该法是指通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率——内部收益率IRR的方法，又称为逐次测试逼近法（简称逐次测试法）。

　　折现率越大，现值越小。

　　3.内部收益率指标计算的插入函数法

　　本法是指在EXCEL环境下，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。

　　内部收益率指标的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

　　只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。

　　（四）动态指标之间的关系

　　净现值NPV、净现值率NPVR和内部收益率IRR指标之间是同方向变化的，即：

　　当NPV＞0时，NPVR＞0， IRR＞ic；

　　当NPV＝0时，NPVR＝0， IRR＝ic；

　　当NPV＜0时，NPVR＜0， IRR＜ic。

　　所不同的是NPV为绝对量指标，其余为相对数指标，计算净现值NPV、净现值率NPVR所依据的折现率都是事先已知的ic，而内部收益率IRR的计算本身与ic的高低无关。

　　五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性/这要求会计算每个指标，并根据计算结果作出判断与决策

　　（一）判断方案是否完全具备财务可行性的条件

　　如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：

　　（1）净现值NPV≥0；（2）净现值率NPVR≥0；（3）内部收益率IRR≥基准折现率ic；（4）包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）；（5）不包括建设期的静态投资回收期PP′≤P/2（即运营期的一半）；（6）总投资收益率ROI≥基准投资收益率i（事先给定）。

　　（二）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件

　　如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案。这些条件是：

　　（1）NPV＜0；（2）NPVR＜0；（3）IRR＜ic ；（4）PP＞n/2；（5）PP′＞P/2；（6）ROI＜i。

　　（三）判断方案是否基本具备财务可行性的条件

　　如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，NPVR≥0， IRR≥ic），但次要或辅助指标处于不可行区间（如PP＞n/2，PP′＞P/2或ROI＜i），则可以断定该项目基本上具有财务可行性。

　　（四）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

　　如果在评价过程中发现某项目出现NPV＜0，NPVR＜0， IRR＜ic的情况，即使有PP≤P/2，PP′≤ 或ROI≥i发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。

　　（五）其他应当注意的问题

　　第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。

　　在对独立项目进行财务可行性评价和投资决策的过程中，当静态投资回收期（次要指标）或总投资利润率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。

　　第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论

　　第二种方法：直接比较两个方案的折现总费用，然后选择折现总费用低的方案。

　　第四节 项目投资决策方法及应用