【跟我学财管】第五章：投资管理（旧制度）

　　一、经典答疑问题（旧制度）

　　（一）问题：实体现金流量包含了公司的财务风险，股权现金流量不包含财务风险，这样的理解对吗？

　　【教师321回复】：财务风险是由负债的存在引起的，如果该现金流量受债权现金流量变化的影响，则该现金流量包括财务风险，否则，该现金流量不包括财务风险。

　　实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而股权现金流量包括财务风险。

　　（二）问题：公式（K）＝Rf＋β（Km－Rf）,其中（Km－Rf）好像有好多种不同的名称总结。

　　【教师321回复】：（1）（Km-Rf）表示的是股票市场的风险收益率，股票市场的风险报酬率、股票市场的风险补偿率、股票市场的风险附加率；平均风险的风险收益率，平均风险的风险报酬率、平均风险的风险补偿率、平均风险的风险附加率、证券市场的平均风险收益率、证券市场的平均风险溢价率等等。

　　注会教材第四章中介绍证券市场线时把他称为“风险价格”，在第五章介绍“替代公司法”时把他称为“风险溢价”；

　　另外，中级教材中把（Km-Rf）称为“市场风险溢酬”。

　　（2）Ki＝Rf＋贝他系数×（Km-Rf）表示的是股票要求的收益率，要求的收益率、要求收益率、必要收益率、必要报酬率、最低报酬率的含义相同。当贝他系数＝1时，Ki＝Km，因此：Km表示的是平均风险股票要求的收益率，也称为股票市场要求的收益率，市场组合要求的收益率，平均风险要求的收益率。其中的“要求的收益率”可以换成“要求收益率、必要收益率、必要报酬率、最低报酬率”；Km的其他常见叫法包括：市场组合收益率、股票价格指数平均收益率、所有股票的平均收益率、股票市场的平均收益率、市场收益率、平均风险股票收益率、平均股票的要求收益率、证券市场的平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、市场风险的平均收益率等。

　　（三）问题：到期收益率这个概念一直理解不了，到底应该怎么理解？

　　【教师452回复】：到期收益率是投资人持有证券至到期日，可以获得的收益率，它一般是指该证券未来现金流量的现值等于证券购入价格的折现率，与内含报酬率的意义类似；

　　市场利率是按照市场上所有资产的平均利率，其实就是市场收益率，一般情况下题目都是会 给出市场利率的；

　　票面利率是债券的票面上规定的利率。

　　平价购买的分期付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。

　　如果债券折价发行，则债券购买者在购买债券就少支付了现金，因此投入更少，而获得的不变，因此到期收益率变大，就大于票面利率。

　　债券溢价发行对于发行者来说是因为债券的票面利率高于市场利率，而对于投资者最初投资额来说，是因为以后多得利息事先支付的对价，事实上投资债券的最终收益率还是按市场利率得到的，也就是到期收益率低于票面利率。

　　债券的到期收益率实质上是债券投资的内含报酬率。对于债券投资而言，一般认为市场利率＝必要报酬率，所以必要报酬率=市场利率=内涵报酬率，但不一定等于到期收益率。当资本市场有效时，到期收益率＝必要报酬率。

　　（四）问题：在净现值法下,如何从理论上理解折现率的高低将会影响方案的优先次序?

　　【教师455回复】：假设有两个独立的投资方案：

　　方案一，投资额为130万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加40万元，经营期为5年，期末无残值；

　　方案二，投资额为100万元，无建设期，该方案可使每年的现金流量增加20万元，经营期为10年，期末无残值。

　　（1）当要求的最低报酬率为10%时

　　方案一的现值指数＝40×（P/A，10%，5）/130＝40×3.7908÷130＝1.17

　　方案二的现值指数＝20×（P/A，10%，10）/100＝1.23

　　由于此时，方案二的现值指数1.23大于方案一的现值指数1.17，因此当要求的最低报酬率为10%时，应优先选择方案二。

　　（2）当要求的最低报酬率为15%时

　　方案一的现值指数＝40×（P/A，15%，5）/130＝1.03

　　方案二的现值指数＝20×（P/A，15%，10）/100=1.00由于此时，

　　方案一的现值指数1.03大于方案二的现值指数1.00，因此当要求的最低报酬率为15%时，应优先选择方案一。

　　由上述计算知，在现值指数法中，贴现率的高低影响方案的优先次序。

　　净现值法和现值指数法由于采用的折现率是一样的，在净现值法中，贴现率的高低同样影响方案的优先次序。

　　（五）问题：财务风险是指利息吗?实体现金流量为什么不包括财务风险呢?

　　【教师47回复】：实体现金流量＝股权现金流量＋债权现金流量， 计算实体现金流量时，认为债权人也是投资者，债权人投入的资金与股东投入的资金没有任何差别。利息费用也是实体创造的现金流量之一,实体现金流量不会因为利息费用的存在而减少.对于同一个项目而言，不管筹资方式如何，由于投入的资金总量相同，因此，实体现金流量一定相同，与筹资方式无关。或者说，当债权人现金流量增加时，股权现金流量会等额减少，实体现金流量不变。所以，实体现金流量不包括财务风险，而对股东来说,只有支付了债权人的利息费用后,剩余的现金流量股东才能自由支配,也就是说,利息费用的存在会使得股权现金流量减少,所以说,股权现金流量包含了财务风险。

　　二、经典每日一练

　　（一）下列说法不正确的是（ ）。

　　A.随着付息频率的加快，折价发行的债券价值升高

　　B.随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值升高

　　C.随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变

　　D.在预期利率持续上升时，应该发行长期债券

　　正确答案：A

　　答案解析：对于分期付息的债券而言，如果“票面实际利率＝必要实际报酬率”，则债券的价值＝债券的面值；其中，票面实际利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要实际报酬率＝（1＋必要报酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次数，即付息频率。对于折价发行的债券而言，票面利率<；必要报酬率，因此，票面实际利率<；必要实际报酬率，票面实际利率/必要实际报酬率<；1，并且，付息频率越高，“票面实际利率/必要实际报酬率”的数值越小，所以，债券价值越来越低于债券面值，债券价值越来越低。

　　（二）A股票目前的市价为10元/股，预计下一年的股利为0.1元/股，一年后的出售价格为12元/股，甲投资者现在购买500股，则投资A股票的股利收益率为（ ）。

　　A.20%

　　B.21%

　　C.1%

　　D.无法计算

　　正确答案：C

　　答案解析：股利收益率＝D1/P0=0.1/10×100%=1%。

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　　附：

　　【跟我学财管】第二章：财务分析（新制度）

　　【跟我学财管】第二章：财务报表分析（旧制度）

　　【跟我学财管】第三章：资金时间价值与风险分析（新制度）

　　【跟我学财管】第三章：财务预测与计划（旧制度）

　　【跟我学财管】第四章：项目投资（新制度）

　　【跟我学财管】第四章：财务估价（旧制度）

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