【跟我学财管】第八章：筹资管理（新制度）

　　一、经典答疑问题（新制度）

　　（一）问题：实际增长率与可持续增长率有什么区别？

　　「教师148回复」 「教师210审核」

　　学员liwei9089，您好！您的问题答复如下：

　　可持续增长率的定义参见教材282页，实际增长率是指企业“实际”的销售增长率。通俗地说，一个是满足众多条件下的理论增长率，后者是企业的真实增长率。

　　在四项指标分别变动的情况下，可持续增长率与实际增长率的关系总结如下：

　　假设不增发新股，一个指标变动时，其他指标都是不变的，当四个指标中的任何一个上升时，本年可持续增长率>上年可持续增长率，当四个指标中的任何一个下降时，本年可持续增长率<上年可持续增长率，另外，（1）资产负债率上升时，本年可持续增长率>上年可持续增长率，（四个指标中的任何一个上升，都会产生这种结果）

　　又因为，资产权益率下降，本年资产增长率>本年股东权益增长率；

　　由于资产周转率不变，即：本年实际增长率＝本年资产增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率；

　　由于：不增发新股，本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年可持续增长率>上年可持续增长率；

　　因为不增发新股时，增加的股东权益就等于增加的留存收益。

　　可持续增长率=增加的留存收益/（所有者权益-增加的留存收益）=增加的所有者权益/期初所有者权益=所有者权益的增长率。

　　（2）资产周转率上升时，本年实际增长率>本年资产增长率；

　　由于资产负债率不变，即：本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率；

　　由于：本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率>本年可持续增长率>上年可持续增长率。

　　（3）当销售净利率和留存收益率变化时，由于资产周转率不变，推出：实际增长率=总资产增长率，由于资产负债率不变，推出：总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率，由于不增发新股，可以推出：股东权益增长率=可持续增长率。

　　综上所述：当销售净利率和留存收益率变化时，实际增长率=可持续增长率。

　　（二）问题：可持续增长率＝留存收益/（期末股东权益－留存收益）

　　「教师460回复」：（1）“可持续增长率＝留存收益本期增加/期初股东权益”这个公式是根据“可持续增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益”得出的，只有在不增发新股的情况下，“可持续增长率＝留存收益本期增加/期初股东权益”这个公式才成立。

　　（2）“可持续增长率＝留存收益/（期末股东权益－留存收益）”中的“留存收益”指的是从当期净利润中留存的收益，即指的是发生额；

　　（3）在资产负债表中的“留存收益”是累计数，“留存收益本期增加＝期末留存收益－期初留存收益＝从当期净利润中留存的收益（4）在不增发新股的情况下，期末股东权益－留存收益＝期初股东权益；

　　根据上述解答可知，在不增发新股的情况下，留存收益/（期末股东权益－留存收益）＝留存收益本期增加/期初股东权益

　　（三）问题：放弃折扣的成本公式=折扣率除以（1-折扣率）乘以360除以（信用期-折扣期），此公式怎么推导的？

　　「教师326回复」：（1）所谓的“放弃现金折扣成本”的含义是如果放弃现金折扣，则应该承担的资金成本。其实质是“借款利息”，时间计算单位为“一年（360天）”，所以，计算放弃现金折扣成本时，应该乘以“360/（信用期－折扣期）”，其中的（信用期－折扣期）表示的是延期付款的天数，即占用对方资金的天数。

　　所以分子上应该是信用期-折扣期，答案的做法是正确的。

　　（2）因为“现金折扣百分比”是按照全部货款计算的，所以，如果在折扣期内付款需要支付的款项＝全部款项×（1－现金折扣百分比），因此，“放弃现金折扣成本”计算公式中的“现金折扣百分比/（1－现金折扣百分比）”表示的是“借款利息”占“借款本金”的比例。

　　（3）综上所述，应该按照“现金折扣百分比/（1－现金折扣百分比）×360/延期付款天数”计算“放弃现金折扣成本”。

　　因此本题中，放弃现金折扣成本＝2%/（1－2%）×360/（40－10）×100%＝24.5%.

　　（四）问题：在计算超常增长所需资金时，算持续增长需要资金时，为什么要乘以上年资产周转率时，为什么不用本年的呢？

　　「教师452回复」：“超常增长”是针对可持续增长而言的。超常增长所需资金=实际增长需要的资金-假如本年持续增长时需要的资金，资产占用资金，需要的总资金=总资产，因此实际增长需要的资金=实际总资产=本年销售收入/本年资产周转率；如果本年满足可持续增长，则持续增长时本年销售收入=上年销售收入*（1+上年可持续增长率），持续增长时本年资产周转率=上年资产周转率，因此持续增长时需要的资金=持续增长时的资产=上年销售收入*（1+上年可持续增长率）/上年资产周转率，超常增长所需资金=本年销售收入/本年资产周转率-上年销售收入*（1+上年可持续增长率）/上年资产周转率。

　　（五）问题：销售净利率可以涵盖增加的利息是什么意思？

　　「教师263回复」：设置该假设的目的是为了摆脱筹资预测的数据循环。在筹资预测时，需要先确定留存收益的增加数额，然后确定需要的增加借款，但是借款的改变反过来影响留存收益。为了解决该数据循环问题，一个简单的办法是假设销售净利率可以涵盖借款增加的利息，先确定留存收益，然后确定借款的数额。

　　二、经典练习题目

　　（一）下列关于可转换债券的各种要素的说法中正确的是（C）。

　　A.可转换债券的标的股票只能是发行公司自己的股票

　　B.可转换债券的转换价格都是固定不变的

　　C.转换比率＝债券面值/转换价格

　　D.设立不可赎回期的目的在于保护发行公司的利益

　　「答案解析」：可转换债券的标的股票一般是其发行公司的股票，但也有其他公司的股票，所以选项A的说法不正确；可转换债券的转换价格可以是固定的，也可以是变动的，所以选项B的说法不正确；设立不可赎回期的目的，在于保护债券持有人的利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券，所以选项D的说法不正确。

　　「教师460回复」：选项B转股价格是发行时已经确定的，但是有时是固定的，有时是变动的。比如发行公司规定：债券发行后的第二年至第三年内，可按照每股50元的转换价格将债券转换为普通股股票。第3年至第4年内，可按照每股60元的价格将债券转换为普通股股票。这样的转换价格就是变动的。

　　（二）某企业2007年的经营资产为1200万元，经营负债为400万元，金融资产为200万元，金融负债为800万元，销售收入为2000万元，若经营资产、经营负债占销售收入的百分比不变，销售净利率为10%，收益留存率为50%，企业金融资产的最低限额为120万元，预计2008年销售收入会达到3000万元，销售净利率与收益留存率保持不变，则需要从外部筹集资金（D）万元。

　　A.150

　　B.120

　　C.160

　　D.170

　　「答案解析」：本题主要考核点是销售百分比法的增量法计算。
 　　从外部筹集的资金＝（3000－2000）×（1200/2000）－（3000－2000）×（400/2000）－（200－120）－3000×10%×50%＝170（万元）

　　「教师326回复」：从外部筹集的资金＝（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×新增销售额－可动用的金融资产－留存收益的增加。

　　已知“金融资产为200万元、企业金融资产的最低限额为120万元”，所以可动用的金融资产=200-120=80万元。

　　（三）甲公司2007年销售收入为2000万元，可持续增长率为10%，资产周转率为5次，收益留存为50万元；2008年销售收入增长15%，收益留存为100万元，年末股东权益为900万元，资产周转率为4次。则下列说法正确的有（ABCD）。

　　A. 2008年可持续增长率为12.5%

　　B. 2008年超常增长的销售收入为100万元

　　C. 2008年超常部分销售所需资金为135万元

　　D. 2008年超常增长产生的留存收益为45万元

　　「答案解析」：2008年可持续增长率＝100/（900－100）×100%＝12.5%，选项A的说法正确；2008年超常增长的销售收入＝2007年销售收入×（2008年实际增长率－2007年可持续增长率）＝2000×（15%－10%）＝100（万元），选项B的说法正确；2008年超常部分销售所需资金＝2008年实际销售收入/2008年资产周转率－2008年可持续增长销售收入/2007年资产周转率＝2000×（1＋15%）/4-2000×（1＋10%）/5＝135（万元），因此，选项C的说法正确；2008年超常增长产生的留存收益＝2008年实际收益留存－2008年可持续增长的收益留存＝100－50×（1＋10%）＝45（万元），因此，选项D的说法正确。

　　「教师11回复」：因为“收益留存率×（净利润/销售）×（资产/期末股东权益）×（销售/资产）＝收益留存率×净利润/期末股东权益＝收益留存/期末股东权益所以，教材284页的（8.18式）可以写成：

　　可持续增长率＝（收益留存/期末股东权益）/（1－收益留存/期末股东权益）

　　分析分母同时乘以“期末股东权益”得：可持续增长率＝收益留存/（期末股东权益－收益留存），因此，2008年可持续增长率＝100/（900－100）×100%＝12.5%　　

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