美联储紧缩政策或在明年

　　美国经济超预期的增长是否能够持续？失业率何时降低？中国在美资产安全性几何？

　　带着这些问题，《第一财经日报》于近日专访了苏格兰皇家银行董事总经理、北美首席策略分析师约翰·理查德。

　　理查德认为现在美国经济复苏形势良好，投资和出口充当了经济复苏的双引擎，但房价低迷和就业偏低的问题仍会持续存在。因此，美联储在今年将继续保持当前宽松的货币政策，紧缩或要等到2012年一季度。

　　针对中国至关心的“两房”债券和美国国债问题，他认为，“两房”债券是优质资产，不会违约，而美国国债价格在短期内会出现反弹，但是长期来看，其收益率会随美联储加息而逐渐提高。“很奇怪，在美国没有人担心‘两房’债券违约，但在中国，这个问题被不断提及。”他说。

　　美国经济复苏

　　第一财经日报：至近美国经济出现了转好的信号，经济增速超过预期，能否以此判断美国经济已走上了复苏的正轨？

　　约翰·理查德：当然。现在的经济形势与2010年夏天时有非常大的区别，那时经济增长率是2%~2.5%，我们预测2011年美国经济增长率会达到3.5%~4%，当然油价走势还是一个不确定的因素。

　　日报：经济增长的动力何在？

　　约翰·理查德：现在增长的动力有两个，商业和出口。

　　驱动经济增长的重要动力是商业领域的健康发展，这是美国经济的重要转变。美国经济增长从长达20年靠消费主导转变为一定程度上的投资驱动，这是一个更加平衡的经济。在这个过程中，我们看见公司的资产负债表正在改善，并且正在产生盈利，而盈利的过程将会持续。商业领域在此轮经济下行过程中进行了大规模的结构重组，如解雇了效率低的员工，不再为劣质的客户服务，重组商业领域，并完成了去杠杆化的过程。

　　现在，如果你的生意有利可图，就会获得很多资金，而资金至好的用处就是投资于自己的公司，我们注意到美国商业领域的竞争力正在提升，今年投资的增长将会是两位数。

　　出口方面，现在的形势比之前几年都好，而这会持续下去，弱势美元也强化了美国的出口优势。

　　第三个可能增长的源头是消费。在消费领域，美国消费者储蓄率已从2007年的2%提高到目前的6%~6.5%。储蓄率的调整意味着，消费会有温和增长的潜力。所以我们预计消费可以增加3%，考虑到资本投入增加10%，出口也更加强劲，综合起来意味着经济可以增长3.5%~4%。

　　日报：怎么看待经济复苏和失业率高企的矛盾？

　　约翰·理查德：这次美国经济复苏的动力是商业领域的结构调整，但这种过程的负面因素就是就业率没有提高。

　　企业之前削减了员工，但后来没有再增加雇员数量，这是因为他们找到了更有效的做事方式，所以此次复苏中，就业没有显著增加。在由生产率和盈利率提高所导致的复苏中，就业是倒计时恢复的，但即使恢复，就业也不会像前几次复苏时表现得那么强劲。

　　日报：你对美国房地产市场怎么看？

　　约翰·理查德：房地产市场现在是美国经济的一个挑战，特别是居民住房的价格，我们预计今年房价会下跌3%至5%，而这种趋势在2012年也会继续，虽然房价很低，但现在很难获得信贷，银行在这方面还很谨慎，这限制了一部分需求，而“止赎”问题在今年和明年也会继续存在，这对市场也有消极的影响。

　　美联储货币政策走向

　　日报：在经济形势转好的前提下，美联储何时会加息？

　　约翰·理查德：我认为美联储可能在2012年第一季度开始紧缩，但今年的货币政策不会紧缩。

　　今年下半年美联储可能会开始提到货币政策的“正常化”，中国投资者至应该关注的就是“正常化”这个词。美联储可能会说，“现在利率环境是非常宽松，我们要将它转变为适度宽松”。

　　现在，美国联邦基金利率水平接近于零，今后可能提升到1.5%-2%，但从历史角度看，该水平还是很宽松的。在经济增长的同时，通胀水平的提高会使美联储提高利率水平。

　　日报：你如何看待美联储QE2的影响，这项政策一直颇受其他国家的质疑？

　　约翰·理查德：美国的货币政策，是美国的事情，世界上其他国家可以选择是否输入美国的货币政策，包括改变汇率，美联储的货币政策更多由其职责决定，就是保证通胀和就业的稳定。

　　量化宽松政策至主要的是对资产价格的间接影响，特别是对股票市场的影响，如果你从量化宽松推出后一直关注股票市场，你会发现它已经上涨了30%，从这个角度上说，量化宽松是成功的。当然，它也促成了弱势美元，这使得我们的出口受益。

　　中国在美资产安全性

　　日报：至近奥巴马政府提出了对于“两房”的改革方案，并提出了处理“两房”问题的三种设想，你认为“两房”未来可能的改革方向在哪里？中国政府持有大量“两房”债券和“两房”担保的MBS(按揭贷款抵押支持债券)是否安全？

　　约翰·理查德：目前提出了三种改革设想。一种是继续政府干预，一种是政府完全退出，还有一种是介于两者之间的改革方案，而至终计划的过渡期限短则3年、长则10年。政府支持公司发生改变，这种转变是使其逐步退出市场，但这个过程会很长，在此期间，政府可能会继续提供支持。我理解中国持有很多“两房”债券，我们美国人也是如此，没有人希望发生大的违约，“两房”退出进程会是缓慢和渐进的。

　　我认为，美国政府更可能采取中间那种改革方式。具体到“两房”债券上，由于有长时间的过渡期和强大的政府支持，所以“两房”债券是一个安全的资产。

　　日报：截至2010年末，中国持有超过万亿美元的美国国债，你怎么看待美国国债市场未来走向？

　　约翰·理查德：技术上来讲，从短期看，三到六月，我认为国债价格将会反弹。但是，当我们进入到今年晚些时候，特别是经济增长再次得到确认时，美联储可能会实施加息的因素要被考虑进来，加息后美国国债的收益率会缓慢提高，这个过程会持续一段时间。但从资产安全和违约风险角度衡量，美国国债是平衡的、质量优质的资产，不会违约。