德豪润达无疑将是2004年度分红最为慷慨的公司之一。而与高分红相伴的却是净利润的大幅下降。为了找到其净利润下降的原因，笔者细细翻阅了该公司2004年度财务报告。
　　
　　截止2005年3月31日，沪深股市已有727家公司披露了2004年年报。在已披露年报的上市公司中，2005年3月25日披露年报的中小企业板上市公司德豪润达（002005）因其10派10.00（含税）的分红方案引起了市场的注意。而翻阅年报时，笔者却产生了一些疑惑与不解。
　　
　　营业费用大幅增长之惑
　　
　　2004年度公司净利润为4603万元，实现净利润46，031千元，比上年同期下降32.72 %.导致公司净利润下降的最主要原因是公司的营业利润下降，2004年度公司实现营业利润4078万元，比上年同期下降51.88%，2004年度公司主营业务利润的毛利率虽然有所下降，但由于销售规模有所扩大，主营业务利润仍然保持了一个较好的水平，实现主营业务利润25677万元，较上年同期增加了7.61%.使营业利润大幅下降的原因在于公司的三项期间费用在2004年有了大幅增长。而其中营业费用高达6224万元，较上年同期增长了1.48倍。正是由于营业费用的大幅增长，消耗了主营业务利润，从而使得营业利润较上年有所下降。年报中对营业费用上升的解释是随生产规模和销售业务的增长，相应运输费、报关费、广告费及相关人员工资、办公支出增长较大所致。这个解释似乎没有什么问题，一般而言，新上市公司都会采取扩大生产规模，增加销售网点等扩张措施，这些措施都会使得公司费用有所增加。然而，通过对比德豪润达2004半年度报告、第三季度报告以及年度报告，其营业费用的增长却令人疑惑。
　　
　　德豪润达2004年1-6月、1-9月、1-12月的主营业务收入分别为4.29亿元、1.00亿元、1.59亿元，符合其经营波动性的特性，表明7-9、10-12月公司的主营业务收入分别为0.577亿元、0.59亿元，公司1-6月营业费用为1097万元，1-9月营业费用为1997万元，7-9月的营业费用为900万元，而10-12月这三个月的期间内，营业费用的发生额高达4227万元。在这4227万元中，有1000万元属于因2005年3月发生的客户召回50万台榨汁机产品而产生预计损失带来的费用增加。扣除这1000万元之后，最后三个月发生的费用也高达3227万元，占主营业务收入的比例为5.47%.在第四季度收入水平与第三季度基本持平的情况下，营业费用却出现了大幅的增长。2004年最后一季，究竟发生了什么，使德豪润达需要花费如此高的费用？2004年报中并未披露营业费用的明细。不过，根据其上市时招股说明书所附录的审计报告，可以看到2003及2002年度营业费用单项中最大的单项是支付给给香港贸易商的代理销售费。销售代理费是根据香港贸易商与客户签署的销售合同的合同总金额2%支付，分别于6月及12月结算。2004年度公司委托的香港贸易商的销售代理额为1.54亿元，按2%计算，该项费用为309万元，扣除这一部分费用，最后一季所发生的营业费用仍近3000万元。作为企业在销售产品、提供劳务等日常经营过程中发生的营业费用基本会以现金形式支付，这也在德豪润达作为招股说明书附录的审计报告中所披露的"营业费用"明细与"支付的其他与经营活动有关的现金明细"的对比印证中得到确实。而根据2004年报中所披露的支付的其他与经营活动有关的现金的明细，归属于营业费用的报关费从上年度694万元下降至604万元，广告费则从138万元降至4.5万元，产品责任险从49万降至16万元，而同时反映计入营业费用和管理费用的项目（办公费、差旅费、业务招待费以及交通运输费）则仅上升了211万元，而这211万元中有一大部分应该归于管理费用的增加。从现金支付中无法找到营业费用增加的原因。那么，是否是销售人员的工资增加很多呢？根据招股说明书，2003年底母公司员工3090人，其中销售人员占2.1%，约60人，根据年报数据，2004年底母公司在册员工共5053人，销售人员占1.39%，也就是约70人，至少母公司并没有很大范围地扩充销售人员，而从报表来看，大部分的销售收入来源于母公司。且2003年度合并的营业费用中工资性支出也仅有223万元，占营业费用的比例仅有8.9%。第一个疑惑来源于此：2004年的最后一季中，德豪润达的营业费用为什么会有如此巨大的增长？究竟增长在何处？
　　
　　实用电器净利润大幅增长之惑
　　
　　2004年度公司的一个重大举措就是托管了实用电器。根据年报，在托管期内，即2004年10-12月，实用电器实现了净利润1370万元，德豪润达由此确认1370万元的托管收益。不过，根据德豪润达2005年1月13日发布的《德豪润达受托经营实用电器相关进展情况的公告》，实用电器2003年11月30日的资产总额、负债总额、净资产分别为港币103，403万元、29，987万元、73，416万元；实用电器2003年度的主营业务收入、净利润分别为港币138，646万元和1，650万元（实用电器2003年度财务报告由香港均富会计师行审计，2003年度的报告期为2002年12月1日至2003年11月30日）。2004年7月1日，德豪润达与实用电器原股东签署的《股票购买协议》生效日之前，实用电器原股东对实用电器的所有未分配利润进行了分配。实用电器2004年11月30日的资产总额、负债总额、净资产分别为港币61，367万元、34，599万元、26，768万元；2004年1-11月份实用电器的主营业务收入、净利润分别为港币132，601万元和5，182万元（上述数据未经审计）。从上述数据可以看到，在2004年度实用电器的主营业务收入与2003年度基本持平甚至略有下降的情况下，净利润却较2003年度增加了3532万元港元，上涨了2.14倍。是什么神奇的力量，使实用电器2004年度的收益有了如此大幅度的增长，从而为德豪润达贡献了1370万元的托管收益？而这份公告中，德豪润达还提到"由于股东变更的原因，托管初期实用电器出现了营运资金短缺的情况，生产经营受到了一定程度的影响。"在受到影响的情况下净利润都有如此高的增长，实用电器究竟采取了何种措施？难道是德豪润达"面对实用电器生产和出货的旺季，在加强对实用电器管理的同时，本公司也从技术研发、原材料采购、产品销售、财务等方面加强了对实用电器的支持"？那么，实用电器的净利润大幅增长，与德豪润达的净利润大幅下降，此消彼涨之间，是否存在某种联系？小标现金流量表数据变动之惑另一个疑惑来源于公司的现金流量表数据。正是基于对营业费用增长来源的探寻，我们在分析公司现金流量表时发现，现金流量表中"支付的其他与经营活动有关的现金"这一项目的变化也很让人疑惑。2004年半年报数据中，支付的其他与经营活动有关的现金流量为3870万元，第三季度报告中2004年1-9月的这一数据为14343万元，也就是说在7-9月的这段时间内支付的其他与经营活动有关的现金超过了1亿元，那么，如此巨大的金额支付用于了何处？正在疑惑之时，又惊奇地发现，2004年年报中这一数据却又变成了4654万元。在1-9月已经支付了1.43亿元的情况下，1-12月的数据却是4654万元？这是一个小学生都会认为是错误的计算题。是未经审计的第三季度报告错误？而从第三季度披露以来却从未见到任何对第三季度报告的修订。那么，在第三季度报告中曾经列入了支付的其他与经营活动有关的现金的那部分现金，究竟有没有发生？或者究竟支付在了何处？2004年报中，这曾经的1亿元又被进行了何种处理？假如我们承认年报数据的可靠，就表明2004年7-12月中支付的其他与经营活动有关的现金仅有784万元，而7-12月仅营业费用就发生了5127万元，即使不考虑管理费用中的相关现金支出，784万元的现金支出仅与营业费用的发生额相比也显得少了一些。
　　
　　大规模借贷之惑
　　
　　同样是根据其现金流量表看到，公司2004年1-6月借款所收到的现金为5.74亿元，偿还债务所支付的现金为2.49亿元，说明德豪润达在股票发行前进行了较大规模的贷款，这是正常的行为。而公司2004年6月发行股票，因此从2004年7月份开始，负债水平开始下降，2004年9月30日的资产负债表显示，短期借款为34387万元，一年内到期的长期借款9000万元，长期借款为0；现金流量表显示，2004年1-9月借款所收到现金6.34亿元，偿还债务所支付现金4.58亿元，与2004年1-6月的数据相比，表明2004年7-9月新贷进款项601万元，偿还债务2.08亿元。2004年12月31日资产负债表显示公司借款再度下降，短期借款为29905万元，一年内到期的长期借款为8500万元，长期借款仍为0.然而，现金流量表却显示，2004年1-12月借款所收到的现金为12.18亿元，偿还债务所支付的现金为11.08亿元，表明2004年10-12月这三个月内新贷进的款项为5.84亿元，同时偿还债务6.50亿元。由于在2004年9月30日这个时点上，公司的短期借款与长期借款之和为43387万元，因此即使是将它们全部偿付，也没有达到最后一季的偿还金额，因此，必然有一部分被偿还的负债是在最后一季借进的。而9月底公司账上还有4.72亿元现金，占总资产比重为27.12%.那么，在随后的三个月的时间里，公司自有资金充足的情况下，借入大量的负债，但在很短的时间内又进行了归还，如此大规模地资金周转的目的是什么？