中国建设银行本周一正式宣布，首次在国际范围以公开招标方式，拍卖40亿元抵债资产，并最终以14亿多元成交，现金回收率达34.75％。这是迄今国内不良资产处置的最高回收率。

　　但是，当各方对此多给予好评之时，有业内人士发问：谁将是70％的损失率的最终买单者？

　　建行这次处置不良资产，主要关注点是集中于技术层面的创新。如竞争性出售方式、买断式交易、拍卖资产房地产形式的实物类资产、买方为知名外资投行机构、绕过现有法律障碍等。从时间看，从发出处置公告到结束，前后仅3个月时间，效率可谓相当高。

　　将银行不良资产捆绑打包出售，是商业银行为提高处置效率采取的创新模式，理论上称为“不良资产组合”，业内俗称为“垃圾包”。“垃圾包”有两层含义：一是东西不好，价格便宜；二是一包垃圾里总会发现有用之物。投行等购买者就好比“捡破烂的”，只要找到几件值钱的资产，其他的就真可当垃圾扔掉。

　　中国银监会资料显示，截至2004年3月末，中国四家金融资产管理公司累计处置不良资产5286.8亿元，累计回收现金1054.8亿元，回收率约为20％；华融、长城、东方、信达分别为21.4％、10.1％、20％和31.8％。

　　回收率的高低除了与处置方式的技术操作有关，更直接地取决于“垃圾包”质量的好坏。建行此次打包处理的不良资产属于“建行拥有的抵债资产”，包括大额抵债资产、建行自办经济实体投资项目资产，以及建行自用固定资产等产权关系明晰的实物资产。建行对这些资产的转让不需政府部门审批，同时，房地产实物的价值更有保证，甚至还有增值预期，毕竟，城市土地价格越来越高。

　　面对30％多的高回收率，负责此次交易的财务顾问、安永会计师事务所合伙人杰克。罗德曼也表示，希望这是中国处置不良资产的一个“成功模式”。但与30％的回收率同时存在的，是70％的损失率。资料显示，中国的商业银行目前的不良资产约1.7万亿元；即使按现有较高的30％回收率计算，回收的现金只有5100亿元，损失的资产将是1.19万亿——几乎相当于2003年中国财政收入的一半。

　　在现有体制和法规下，商业银行的不良资产属于国有资产，核销需要层层审批，程序复杂，而且谁都害怕承担“国有资产流失”的责任。因此，不良资产只能承受“冰棍效应”，慢慢化掉。而打包拍卖采用的是市场化处置方式，没有政策负担。在某种意义上，这种无人负责的“等待体制”，导致了商业银行的不良资产越来越多。

　　对投行机构而言，他们的投标竞买只是一种投资行为。他们利用国际经验，选择认为有价值的资产，采取重新发包销售、股权收益等方式，收回投资，赚取收益。实际上，一些知名国际投行早在三四年前，就开始了中国的商业银行不良资产的打包购买业务，而真正替他们具体操作这些交易的，仍然是国内的一些公司和个人，如国内的一些中介机构作为买方顾问，替买方作资产尽职调查。