国债增发显身
与激情四射的股票市场相比，国债市场威严中总是透出一种波澜不惊的平稳，但这份平稳之下涌动的变革力量已经开始显现。5月间，股票市场上耳熟能详的增发模式将现身国债发行市场，这是我国国债发行历史上首次引入增发模式。
4月28日，财政部公布了对2003年记账式（一期）国债增发（简称一期国债）的讨论方案。据了解，讨论方案显示，拟采用对一期国债增发的方式，起息日、还本付息日、票面利率及工作代码等均与之相同。增发国债拟定于5月22日在银行间市场和证交所市场与一期国债合并上市。
今年2月19日，一期国债正式发行。该期国债为固定利率附息债，票面利率为2.66％，期限七年，在银行间和交易所市场同时发行，发行面值总额为340亿元。根据今年1月末财政部发布的《2003年部分国债发行计划时间表》，财政部将在2月、3月、5月、8月、9月和11月的第三个星期三各发行一期国债。其中，2月、5月、8月和11月均为跨市场发行七年期国债，3月19日在银行间市场、9月17日在证交所市场各发行一期十年期国债。
兴创投资咨询有限公司总经理钱辉认为，国债首次发行与增发在程序上相差不多，财政部之所以决定采用增发模式，一方面可能是因为将间隔时间仅为三个月的两期类似的国债合而为一在账务处理、支付上比较方便，更为重要的是为了增加一期国债的容量，有利于提高该期国债的流通性。据估计，此次增发的国债额度将在260亿元以上，增发完成以后，一期国债规模有望超过600亿元，成为国债市场上有史以来上市量最大的券种。
海通证券一位不愿透露姓名的研究员称，尽管目前市场上资金比较充足，对于国债的需求也比较强烈，但财政部选择对已经受到市场认同的一期国债进行增发，显示出去年14期国债招标未获全额投标的阴霾仍然让财政部心有余悸，发行模式的创新也是为了避免今后类似情况再次发生。
重启美式竞价
财政部的创新绝非仅此而已。伴随增发模式的登场，尘封长达8年之久的美国式招标终于也破土而出了。根据财政部公布的增发方案，增发国债的招标方式为多种价格招标，即美国式招标方式。投标时间拟定于5月19日，分销期为5月20日至5月21日，拟不进行挂牌分销，同时分销价格则由各承销机构自主确定。
财政部此次重新启动美式招标绝非偶然。据介绍，今年1月，财政部已对国债发行招标规则做出重大调整，在原先单一的“荷兰式”招标的基础上增加了“美国式”招标方式。采用美国式招标，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格，将产生多个中标价格。而此前大多采用的荷兰式招标则是最高中标利率为当期国债的票面利率，所有中标者承担同一中标价格。
据介绍，美国式招标与荷兰式招标均为非常成熟的招投标方式，在市场信息充分、对称，投标人理性投标的情况下，两种招标方式的结果应该是基本一致的。但是，自去年以来，由于国债市场火爆，国债承销商几乎是只要拿到额度就有利可图，一些拥有雄厚资金实力的机构为争取中标额度而肆意压低竞标利率，以此扩大中标份额。在荷兰式招标方法中，造成了国债市场上利率的扭曲。
据钱辉介绍，去年曾有5年期国债利率水平与一年期利率水平接近，国债投机风险凸现，在这种情况下，势必产生劣币驱逐良币的现象，即使稳健的机构也不得不承担同样的风险。甚至连央行都在货币政策执行情况的报告中提醒一些商业银行需要注意这样的风险。
今年前三个月货币发行量增长率接近20％，大大超过去年水平，市场游资有增无减，采用荷兰式招标，国债利率甚至有可能被进一步压低。如此，尽管财政部以更低成本获得资金，但投资机构的风险则愈累愈高。财政部采用美国式招标则可以相当程度上避免这一风险的产生，让竞标者更为理性。钱辉指出，美国式招标中，竞标者需要更加负责的报价，避免承担因报价过高而独自承担损失，而已经发行三个月的一期国债市场利率也有助于竞标者合理报价。钱辉预测，此次增发国债的利率水平应当与现存一期国债市场利率水平相近。
七年国债担纲
完成招标后，增发后的一期国债规模将超过600亿，将成为市场关注的焦点。据招商基金的内部人士称，即使不考虑一期国债的投资价值，其规模巨大带来的流通性优势也将使其受到投资基金的青睐，相信多家基金都将将其纳入投资组合之中。
另有业内人士则更加看好其对于打通银行间市场与交易所市场，拉平两个市场之间收益率的作用。尽管交易所市场中相当多的投资机构已经可以进入银行间市场操作，但债券市场上最为重量级的商业银行却始终被隔离在交易所市场之外，而打通两大市场也需要有在两个市场上均有相当规模的产品，一期国债显然责无旁贷。
一旦债券市场水乳交融，以开放式回购、远期交易，甚至债券期货等衍生产品将陆续推出，这些都需要确定一个基准的产品。尽管一期国债超过600亿的规模已经可以傲视同侪了，但要代表过万亿的债券市场则未免力有未逮。据了解，美国以超长期政府债券作为其基础债券，而我国在连续发行多期七年期国债之后，该种类国债有望成为我国债券市场上的一个基准品种。
钱辉指出，由于我国目前通货膨胀难以预测，特别是长期内通货膨胀水平更加难以预测，长期利率的走势预测也是众说纷纭，扑朔迷离。因此，市场明显偏爱短期债券。但是，财政部则是希望发行长期债券，以获得稳定、长期的资金来源，双方不断博弈的结果，就是七年期这样一个带有中期色彩的债券种类有望成为市场上最大的品种。但上海期货交易所正在研究的国债期货是否将七年期国债作为基础券种，有关人士未予置评。
- 发表评论
- 我要纠错
