中国的公募基金在乎的是什么，是仓位的稳定、经理人的稳定、价值体系的稳定，还是管理费的稳定？

　　为什么业绩总是上窜下跳，为什么那么多基金经理见异思迁？

　　业绩，靠天吃饭的窠臼

　　历经十年，中国基金业还在重复着牛市好发、熊市难发，靠天吃饭的窠臼。 基金发行与投资业绩，呈现高度正相关关系。

　　今年基金发行难的背后，是投资业绩的大幅滑坡。据统计，受一季度股市单边下跌的影响，股票型基金一季度亏损4665.85亿元，报告期内平均净值增长率为-22.31%.截至一季度末，股票型基金和混合型基金分别出现10.97亿份和97.13亿份净赎回。

　　万得资讯研究结果显示，今年以来，与市场走势相一致，无论是基金募集总额还是平均募集份额都呈严重下滑的状态。另中国登记结算公司最新数据显示，基金开户数出现明显回落，周新增基金开户也仅仅维持在2万户水平。

　　时间拉回到2006年。这一年，与大牛市相关，中国的基金业空前繁荣，赚钱效应的凸现让所有人对基金这个舶来品刮目相看。截止2006年年底，这一年有37只基金收益翻番，更多的基金净值增长在80％、90％以上。与业绩的飙升相随的自然是基金规模的井喷，2006年5月份，广发策略优选基金横空出世，8天发了184亿份，创下基金发行周期最短纪录。6月份，易方达价值精选基金再次刷新这一纪录，4天发了118亿份。12月份，嘉实策略增长基金再度打造了一个基金神话，单日发行400亿元。

　　进入2007年，A股市场再续2006年辉煌，股票型开放式基金实现的平均净值回报率高达128.15%，123只可比基金实现翻倍涨幅，华夏大盘精选以超过200%的涨幅创造了基金年度净值回报率的神话。

　　与此相联，2007年基金发行异常火爆，发行规模动辄过百亿元，“限额发行”、“末日申购”、“比例配售”都是这一时期的营销创新，华夏大盘精选基金干脆停止申购，至今没有打开。2007年10月15日，上投摩根亚太优势基金更是首日销售超过千亿，不得不提前结束发售，创下中国基金业狂飘突进的新神话。由于认购过于疯狂，管理层不得不停止了新基金的发行审批。

　　令人遗憾的是，好日子似乎过得太快。2008年伊始，随着A股市场的深度调整，基金的火爆一下嘎然而止，在盛夏提前进入了寒冬。

　　回顾各年度基金发行份额与市场走势的关系比较，尤其是股票型、混合型基金首发规模与市场走势的关系，我们不得不承认，持有人对中国公募基金业的信任还异常脆弱，基金基本还是停留在靠天吃饭的窠臼，基于长期理财、双向共赢的信托关系，还远远没有建立。

　　规模，盲目扩张之痛

　　在一个成熟的市场，资产管理公司通常将更多的精力放在提高投资业绩、做好客户服务上，共同基金的发行通常不需要“兴师动众”，不会那么看重首发规模，只需达到成立条件即可。

　　但在国内，这两年基金的首发，却进入了比拼规模的怪圈，大家热衷于创造一个个规模奇迹。截至2005年底，中国市场上有52家基金公司，基金总规模仅为4797亿元。但是，从2006年年底到2007年年底，国内基金业总规模却从8000亿达到3.3万亿，一年之内增长3倍多。

　　一家大型基金公司的营销总监解释基金公司“拼首发”现象时说，国内基金发行仍采取审批制度，新基金批文是稀缺资源，一旦拥有必然充分利用。比规模更是业内心照不宣的秘密，道理很简单，公募基金是按规模提取管理费的，规模跟大家的利益息息相关。

　　基金规模的超常规增长，原本是基金公司引以为傲的资本，现在却正成为他们发展中的桎梏。我们看到，基金公司的人才储备开始 “捉襟见肘”，发行费用成倍增加，基金公司之间恶性竞争频频出现。更重要的是，在发行高峰期蜂拥进入的基金持有人，随着市场的调整，开始咀嚼亏损的苦涩，开始走向对基金公司的极端不信任。正是这批人的信任危机以及他们的情绪传染，成为今天横亘在基金公司面前的鸿沟，也许要多年才能熨平。一位业内人士更是直言指出，今天基金面临的困境，正是这两年盲目扩张的恶果，“如果不能及时总结经验教训，更大的困难还在后面，甚至就此断送中国公募基金业也并非危言耸听。”

　　恶果正在显现。据天相最新数据，6月份新成立的三只基金仅仅募集了近16亿元，首发规模平均仅为5.4亿元。伴随着新基金首发规模逐渐下降，基金动员各机构、员工开始自购，基金户均认购额不断上升。近期成立的一只规模近20亿的股票型基金，其户均认购金额高达13万。而在2007年，基金市场逾九成的投资人为散户。

　　基金规模、持有人结构的变化仅仅是表象，背后凸显的是深刻的信任危机。随着业绩的下滑，“基金黑幕”式的种种问题，可能会渐次爆发。老鼠仓问题，利益输送问题，公平交易问题，基金契约问题，投资风格问题，都有可能成为压垮基金业这头大象的稻草。