2005年，股改无意中打开了中国资本市场金融衍生品的大门，为完成股改使命伴随而生的产物权证迅速使得整个资本市场为之疯狂，金融衍生品的魔力自此开始闪现。而权证只是开始，伴随着资本市场多层次架构的形成和日益国际化，股指期货、期权等金融衍生品也必将陆续出现。

　　权证 告别疯狂的2005 2005年8月22日，成为2005年中国金融衍生品市场的正式开幕之日。当日，3.88亿份认购权证宝钢JTB1（580000）在上交所上市流通，成为我国继1996年6月停止发行和交易权证9年来第一只重新在证券市场亮相的权证。

　　目前，7只权证市场总规模为58.02亿份，其中认购权证3只，认沽权证4只，除机场JTP1（580998）为美式权证外，其余6只权证均为欧式权证。同时，长江电力以及华侨城A先后发行了股本权证，但尚未上市流通，其规模分别为4.07亿份和1.47亿份。

　　T+0的交易方式奠定了权证市场波澜壮阔的基础，有效地增强了权证市场的活跃程度，也增大了该市场的投机性。目前已经上市的7只权证，在其上市后的几日内无一例外的均以涨停报收，市场资金对权证产品狂热追捧，也从一个侧面表现出权证市场供不应求的局面。其中以武钢JTB1（580001）的涨势最为强劲，自上市之日起，连续上涨，最高涨幅达到214.46%，而其他几只权证产品的涨幅亦十分巨大，平均涨幅达到134.26%.权证令市场为之侧目的并不仅仅是其巨大的涨幅，2005年12月6日，无疑成为权证在2005年最为风光的一天。当日，沪深两市交易的6只权证全天交易金额历史性地突破百亿元，达到101.8亿元，而沪深两市A股股票当日交易金额却只有85亿元，权证交易首度超过A股市场。

　　从无到超越A股市场交易金额，权证在中国证券市场仅仅用了不到半年的时间。

　　为了解决权证产品稀缺，市场非理性过度炒作的问题，也为了权证市场以至衍生品市场的后续发展，武钢蝶式权证上市当日，上交所发布了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，对武钢权证试行“连续创设”制度，以有效增加市场中权证产品的供给。

　　2005年11月28日，由10家创新试点类券商获准创设的共计11.27亿份武钢认沽权证正式上市。虽然，因创设而引发了市场的种种争论，但创设的上市结束了权证疯狂上涨的历史，权证市场涨幅回归理性，随后武钢认购权证以及机场认沽权证创设也分别上市。而万科认沽、鞍钢认购等权证上市初期虽也经历了短暂的飙升，但在其后无不回归平静。

　　按照交易所对权证上市交易条件的规定，目前，沪深两市共约有14 家上市公司具备发行股改权证的资格。无疑，在告别“博傻”的2005年之后，2006年权证市场将迎来进一步的扩容，对过度投机行为的有效控制也将成为权证市场的主题。

　　更重要的是，目前已上市或已发行未上市的权证产品（长电与华侨城股本权证）均是为了配合上市公司股改而产生的，而以上证50ETF为先锋的非股改权证在2006年的面世将对权证市场的发展具有里程碑式的意义。

　　股指股票期货的推出已“万事俱备”

　　在权证于2005年推出之后，股指期货何时推出自然成为金融衍生品市场最令人期待的事件。2005年，之前一直羁绊股指期货推出的法律障碍、制度障碍、指数障碍相继被突破，股指期货的推出只是时间早晚的问题。

　　2005年4月8日，沪深300指数的推出和由沪深两家证券交易所共同发起设立的中证指数有限公司的成立被视作是推出股指期货的第一步。资料显示，沪深300指数的指数样本总市值占沪深市场的比例为64.55%，流通市值占沪深市场的比例为58.29%，为指数期货提供了良好的交易标的。

　　随后，证券市场股改的推进为股指期货的推出消除了制度性障碍。

　　而于2006年1月1日起正式施行的新《证券法》，则为股指期货的推出扫清了最后的法律障碍。

　　按照国外推出指数期货的经验看，从指数推出到最终被用作期货产品，中间会需要1年甚至2年时间对指数进行考察。但业内人士认为，虽然沪深300指数在2005年上半年刚刚推出，对其运行仍需要观察，如果股改能够在2006年顺利完成既定目标，则在2006年推出股指期货的可能性仍是比较大的。

　　交易所的各种表态无疑给股指期货的猜想再加了一把火。2005年11月26日，上证所宣布成立股指期货研究开发项目小组。而2006年1月4日，深交所总经理张育军则表示，在产品创新方面，深交所将集中精力推进股指期货、期权等金融衍生产品的开发，研究金融衍生产品的特殊交易方式，积极起草相关规则，及早启动股指期货试点工作。

　　在股指期货犹抱琵琶半遮面的同时，股票期货又成为2005年制造出的另一个悬念。2005年12月12日，尚福林指出，我国资本市场已经具备了实现重要发展突破的基础。“要开发适应不同类型机构投资者的投资产品，要继续发展不同类型的基金，要积极研究、稳妥发展股票期货。”这是证监会高层首次在公开场合提出要发展单只股票期货。

　　目前来看，股指期货与股票期货似乎均已万事俱备，只欠管理层决心的“东风”了，无论如何，这也是2006年值得期待的事件，而两者任何一个的推出都将把中国金融衍生品市场的创新向前推进一大步。

　　2006年1月12日，从在北京举行的全国证券期货监管工作会议上传出消息，金融交易所已经获得国务院批准，并将落户上海。这不仅意味着全国12家城市此前对新成立的交易所落户当地的争夺就此平息，也同时意味着股指期货、权证、期权等衍生品的全面推开成为可能。

　　期待ETF期权2005年，在商品交易市场大豆等商品期权曙光乍现之时，股票期权距离中国证券市场似乎仍很遥远，但并非不可企及。

　　而事实上，在2005年演绎了疯狂一幕的股票权证，就其实质而言就是股票期权。所谓认购权证，即为看涨期权，而认沽权证，则是看跌期权。

　　武钢股份的股改，同时创造性地推出了期限均为一年的看涨和看跌期权，其本意自然是为了股改的顺利进行，但在武钢蝶式权证的制度设制中，却借鉴了期权产品的设计思路。

　　虽然武钢创设权证还存在卖空方仍要受到限制、创设券商要全额质押股票或保证金等问题，在制度安排还不是绝对意义上的期权交易，但毕竟，离现代期权制度最近的交易方式在中国证券交易所诞生了。

　　中国证券市场离真正的期权还有多远呢？按照上交所的金融衍生产品设计思路，真正意义上的首只期权应该是ETF期权，这也是最可期待的首只期权产品。

　　早在上证50ETF推出之时，上交所副总经理刘啸东就曾表示，ETF只是上交所牛刀小试，今后还会陆续推出上证180ETF等系列ETF产品，还有股票的逆回购、股票的权证。“在ETF市场成熟后，还可以在ETF产品上设期权，这些都在考虑之中。”

　　如此，真正意义上的期权到底距离中国证券市场有多远似乎要视ETF权证的推出时日的远近而定。