在低市盈率(PE)买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益(EPS)和市盈率(PE)同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”，反之则为“戴维斯双杀”。

　　戴维斯“双杀”与“双击”效应主要体现了企业成长变化与市场不理性预期对股价波动的双重影响。比如，在熊市中，投资者所面对的往往是估值下滑和上市公司业绩增长放缓的双重压力；在牛市时，则可能获得估值上升、上市公司业绩快速增长所带来的双重收益。

　　今年大幅上涨的银行股是否就是“戴维斯双击”呢？

　　因政府推出4万亿的经济刺激政策，2009年上半年最具期待的银行股因巨额信贷投放而实现“以量补价”的市场预期，大幅上涨。却在8、9两月，被随后而来的中期报告击得粉碎。

　　近期，在银监会资本金新规要求下，面临规模增长下降和贷款收益率疲软之时每股收益下降连带估值下降的双重打击，银行股价急转直下。

　　这是否就是“戴维斯双杀”呢？金融危机爆发后最黑暗的时期已过去，但世界经济前景的不确定性很难定义股市是熊还是牛。更为主要的是，仅仅1-2个季度的市场行为是不能用戴维斯理论来定义的。

　　1947年，38岁的戴维斯辞去在纽约州财政部保险司的职务，拿妻子的5万美元开始了职业投资。1950年前后，他将10万美元全部投资于保险股组合。在他1994年去世时，这些投资已变成了8亿多美元。

　　戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到15倍至20倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。

　　另一个戴维斯理论的实战经典，就是巴菲特2003年以1.2到1.6港元买入中石油，动态PE是3.4倍，动态PB是0.72倍，分红收益率高达15%(是当时国内5年期存款利率的5.38倍)。当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油(13.10,-0.07,-0.53%)不仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。

　　随着经济升温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚钱的公司”，受到众人追捧。巴菲特在2007年7月前卖出了所有中石油股票，其均价是13.4元港币，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不仅股票市值增长了近10倍，而且获得了巨大的分红收益。巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击”。

　　细细品味，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。

　　只能期待经济整体复苏

　　2009年二季度后银行股的集体飙涨，更多是来自于初始的安全边际(低市净率大约1倍)和市场先生(流动性冲击下的亢奋)共同作用。

　　由于牌照、息差和经营权限的管制，银行业在中国是一个既保本、又能赚取稳定利润的好行业，中国银行(4.01,0.01,0.25%)家们都在一个非常好的跑道上。

　　但是，所有上市银行的业务几乎都在中国本土市场进行，同质化趋同的业务特征很难凸显出特别优秀的银行股。寻找他们之中的“刘翔”更是难上加难。

　　中报显示：在巨额流动性的推动下，银行都不能实现较好的“以量补价”局面，那在流动性收紧后，银行的利润真会如期再上升吗？

　　在经济仍处于波动的现实下，银行业绩的真实前景让市场难以做出准确判断。

　　国信证券认为，银行的短期业绩较为容易从财务模型中推算出来，模型假设的分歧也不会太大。但中长期银行业绩受宏观经济的影响更大，而中长期宏观经济的走向，不确定性更难预测。因此，从敏感性出发考量业绩波动会比试图准确预测未来2-3年银行利润更有参考意义。

　　华夏和深发展弹性最大

　　根据国信证券银行业研究团队的综合判断，考虑息差和不良波动对业务的影响，未来一年，深发展和华夏银行(10.93,0.32,3.02%)最有可能出现业绩的高预期增长(20%的上调空间)。而大型银行的弹性虽然较低，但资本充足率较高，在未来可能的不良形成率上升后，业绩增长较稳定，大型银行适合相对谨慎、追求绝对收益的投资者。

　　目前市场普遍认为从2009年下半年开始，银行的最大刺激因素是息差上升；此外，资产价格的上升会小幅降低行业平均的信贷成本，对业绩也会有推动作用，加之信贷成本与各家银行财务政策的影响，这些变量使得对银行业绩预测比较困难。

　　国信团队根据两个维度(经济上升是各家银行活期存款比重、票据贴现占比等变量的变化幅度；中国经济出现泡沫式复苏在经济景气高点时各家银行业绩变化幅度)来对今明两年银行业绩弹性进行分析。

　　2005-2009年上半年数据，主要参考2005-2007年经济上行期和2008-2009上半年经济下行期的数据，再综合各家银行数据的均值来做模型进行估算。

　　在票据贴现综合测算中，深发展由于票据贴现变动幅度最大，而获得了最高的业绩弹性，随后是中信和民生。

　　在活期化方面，以0.36%的利率来假设1%的定期存款转换为活期存款，付息率比下降。由于华夏银行ROA的水平相对上市银行处于最低水平，业绩对息差波动的敏感性较高，其成为弹性最大的银行，其次是民生银行(7.03,0.05,0.72%)，一方面也是由于其ROA水平相对较低；另一方面是其定期存款的利率较高，活期存款替换定期成本下降较多。而招行的敏感性低于股份制银行的平均水平。

　　在票据贴现、存款活期化、贷款浮动和资金业务这些影响息差的综合因素的影响下，在未来两年受益弹性的银行依次为华夏、深发展、招行、中信和民生。

　　而对于银行季度业绩影响的另一个因素就是资产质量，这是以拨备充足率和总资产收益率决定的。华夏银行和深发展是不良形成率业绩弹性最大的两家银行。

　　最后，考虑息差和资产质量对业绩的综合影响，假设经济进一步快速向好，货币政策的微调以及通胀预期的上升，推动息差上升，同时不良资产的形成率出现下降，这是未来一段时间最有可能出现，也是对于银行业最为有利的情景，这一情景较有可能在2009年下半年和2010年出现。

　　假设不良形成率2009年下降10个基点，2010年下降15个基点，经过测算，华夏、深发展和中信银行(5.83,0.04,0.69%)弹性最高，最低的为宁波和兴业银行(36.23,0.21,0.58%)。

　　不过，目前过度宽松的流动性局面有可能在2010年结束，2009年很低的不良形成率难以在2010年维持。

　　2010年，不良形成率将出现恢复性的上升，回归到经济的长期正常水平。2010年不良形成率将提高10个基点，2011年提高20个基点。

　　在这种不良形成率温和上升的情况下，之前业绩上调空间较大的华夏银行在2011年业绩将停止增长了，而之前弹性较小的兴业银行对于息差的向上弹性也很有限，不良形成率上升后，业绩增速也有了明显的下降。

　　而深发展在2010、2011年都能保持较高的增长，中行、工行和建行这三大行也能保持平稳增长。

　　不过，未来也存在另一个更为极端的可能，随着利率的提高，资产泡沫破灭，银行由于之前信贷增长十分激进，相当一部分流入了资本市场和房地产市场，资产价格的下降对银行资产质量有明显的负面影响。

　　此外，由于中国经济结构转型历来十分缓慢，制造业和商业贸易甚至部分政府之前的基建项目的不良形成也开始增加。因此，在宏观经济景气度仍有压力的情形下，银行业资产质量的压力会即刻开始显现。

　　由此，之前向上弹性最高的华夏银行会出现明显负增长，而持续成长性较好的是大型银行。城商行也会出现一定的增长，主要是由于其资产规模高速扩张，而不良贷款是前期形成的，会明显小于当期贷款的余额。