表面上看来，净利润与现金流量只是口径计算方面的差异。在企业销售商品或提供劳务完全是以现金形式进行交易，且不存在任何资产折旧及费用摊销、投资的情况下，净利润与现金流量应是一致的，即收入增加引起现金流入，费用增加形成现金的流出。但这只是一种理想的假设，在企业现实经营活动中无法实现。实际上，净利润与现金流量的差异是客观存在的。除了上述说明的差异外，更根本的差异在于：净利润与现金流量的确认与计量基础是不一样的。净利润的计算是以权责发生制为基础的，而现金流量的计算是以收付实现制为基础的。而且，在净利润计算过程中，会计方法选择的差异以及会计估计的应用，都会对企业净利润产生不同影响。可见，净利润计算中易受人为因素干扰与操纵，而现金流量则更具客观性。而且，在评估公司的价值时，不能简单地归结为理论上可以带来多少利润，一个公司的生存和发展首先是一个过程。在这个过程中，公司经营活动对于资金的需求和创造的资金流入有时候会起到决定性的作用。例如，一个可以带来巨额利润的项目，如果需要大量的资金投入，万一公司无法筹集到足额的资金，这样的项目不但不能增加公司的价值，还有可能对公司的生存造成致命的威胁。对于进行这一项目投资的公司的价值评估，就不能只看到项目可能带来的利润，更要注意公司是否有足够的现金流量保证项目的顺利完成。

　　日本人北尾吉孝在其所著《“价值创造”的经营》一书中指出：日本现在评估企业的主要倾向仍是以会计上的利润为标准。会计上的利润的随意性极强，比如，以何种方法折旧，是用定额法抑或定率法，会极大地左右利润。……而且，会计上的利润将不把现金收入的应收债权的增加看作销售，不把现金支出的应付债务的增加看作支出，所以和实际的现金收支出现差异。

　　一般来说，即使看会计上的利润，也抓不住企业的实际状况。利润被计入，但没有资金，所谓“黑字破产”就是典型的例子。

　　劳森和李（Lawson and Lee）认为，现金流量报告对于反映企业业绩是必不可少的，也就是说，流动性（现金流量）是企业业绩整体的组成部分。李（Lee）甚至强调：“现金流量而非利润是主体活动的最终结果。利润是抽象化的，而现金才是实体的资源。……一些经济学、财务学文献的现金流量估价模型也表明，企业的价值量最终是由企业的现金流量而不是由权责发生制利润决定的。”

　　王啸、刘伟在《上市公司净利润与经营现金流趋势背离分析》一文中，通过对1998至2002年上市公司的分析得出的结论是：1998年至2002年上市公司整体利润的下滑趋势十分明显，而经营现金流量却节节上升。张俊瑞、刘録敬在《上市公司会计收益与现金流量的相关性研究》文中，对1998～2000年上市公司的实证研究也证明了这种差异，并进一步指出每股经营现金流量和每股利润的偏离程度在逐年增大。

　　经济学家经过研究认为公司价值基础是现金流量。当现金流量的变动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金流量的变化更为一致。

　　上述分析说明了现金流量是收益法应用中收益额选择的一种形式。尽管并非收益额的选择都应采用现金流量指标，但现金流量至少应作为可供选择使用的收益额指标。美国评估师协会颁布的《企业价值评估规范》中指出：“收益法中的预期收益以货币形式表示。此预期收益可以股息或各种形式的利润与现金流量予以合理地体现。”西方资本市场研究也表明，现金流量与应计制收益结合起来比任何一个单独使用更为有用（Aswath﹒Damodaran，1998）。

　　（三）股权自由现金流量与企业自由现金流量

　　企业现金流量最一般的形式为“企业自由现金流量”（自由现金流量是20世纪80年代以哈佛大学詹森教授为首的一些学者提出的新概念），即企业经营活动所创造的，可供管理当局自由支配运用的那一部分现金流量。自由现金流量没有明确的定义，一般来说，自由现金流量（Free cash flow）是指公司经营活动的现金流入减去公司所有的支出，包括经营成本开支、资本性支出增量、营运资本的增量、利息、税收支出等所形成的净现金流量。它是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量的总和，其计算公式为：

　　企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧－资本性支出－追加营运资本

　　股权自由现金流量则是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给企业股东的剩余现金流量，其计算公式为：

　　股权自由现金流量＝净利润＋折旧－资本性支出－营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务

　　估算现金流量时，应遵循现金流量与折现率必须保持一致，即股权自由现金流量对应股权资本成本，企业自由现金流量对应资本加权平均成本。

　　（四）经济增加值（EVA）

　　经济增加值是指一定时期的企业税后经营净利润与投入资本的资金成本的差额。EVA产生于20世纪80年代的美国，并逐渐在其他国家推广。与传统的业绩评价指标相比，EVA基于股权资本同样具有机会成本的认识，在计算企业的资本成本时，不仅考虑了负债资本的成本，而且考虑了股权资本的成本，从而克服了传统评价指标在评价企业业绩时未扣除股权资本成本的缺陷，使评价结果更加准确。EVA指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量收益。否则，他就会想方设法将已投入该资产的资本转移，投入到其他的资产中去。EVA的计算公式为：

　　EVA＝（税后资本回报－资金成本）×公司资产经济账面值

　　其中：

　　税后资本回报＝公司资产包括固定资产和营运资金，而资产经济账面值是会计账面值加上权益约当储备（如折旧及商誉）的调整。

　　当企业的税后净营业利润超过资本成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。

　　选择和采用经济增加值作为收益额，其优势表现在：

　　1、从股东角度定义企业利润。正如彼得·德鲁克所说：“在一家公司获得大于其资本成本的利润回报之前，它的经营都是处于亏损状态的……只要企业对经济的回报小于对资源的损耗，它就是在摧毁财富，而不是在创造财富。”从股东的角度来看，只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时，该项投资才是真正盈利的。这是EVA较其他会计指标具有的优势所在。

　　2、与直接将股价作为业绩评价依据相比，EVA具有天然的优越性。市场上股价的形成是多种因素综合的结果，除了经营者经营上的因素，还有很多其他方面的因素。如果将其作为对经营者业绩评价的依据，并不能得出客观公正的结论，甚至可能使经营者更多的关注在其任期内如何使股价升高，这可能引发很多问题。EVA不仅能给上市公司，而且也能为非上市公司提供业绩标准，并使得非上市公司具有能与上市公司进行业绩比较的共同基础。这正是使得EVA具有广泛认同性的一个重要原因。

　　二、收益额的预测

　　收益法应用中，收益额不是历史数据，也不是现实数据，而是未来数据，需要通过预测获得。预测收益额需要采取科学的预测方法，按照相应的程序来进行。关于收益额预测的方法，限于篇幅，本文不做详述。结合收益额预测问题，应考虑和注意以下问题：

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