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　　高盛近期一份以“经济大势看中国”为题的报告阐述了中国资本市场的改革及其璀璨的前景，包括资本市场的不断扩张、投资环境的变化、企业重组及中国投资文化的改变。以下是该报告的提要。

　　值得注意的大趋势

　　大规模的民营化进程、退休金制度改革、金融领域的重组和技术进步将成为推动中国资本市场不断扩张的关键力量。

　　中国国内证券市场的规模已达到5，900亿美元，排行亚太地区第二（在日本之后），远超世界上其他的所有新兴市场。10年之内，上市企业的数目已达1，100多家。我们预测，2010年中国的证券市场将达到约20，000亿美元的规模（占国内生产总值的65%）。

　　作为借贷金融工具的舞台，债券资本市场在过去10年中也经历了显著的增长。到2000年末，中国的债券市场在亚洲已经名列前茅，市值达2，200亿美元，其中大部分为国债。

　　2000年，中国的A股和B股市场比世界上主要的股市表现都好，分别增长了50%和95%.进入2001年以后直到目前为止，它们仍然表现上佳。这主要是因为在市场供给和需求之间显著的不平衡造成的。

　　1997年是中国上市企业的转折之年。在亚洲金融危机的一片混乱之中，中国移动在香港作为红筹股成功上市，并作为ADR（美国寄存凭证）在纽约上市。此后，同等份量的其它大型中国企业，包括中国石油、中国联通、中石化和中海油等纷纷跟进。到2000年末，99家红筹及H股企业在香港上市，市值达到1，600亿美元，占港股总市值的28%.

　　（一）大规模民营化

　　对于任何一个具有中央计划经济传统的国家而言，真正的结构改革都以民营化为核心。中国最近已经成为国有工业民营化的市场领导者。1997年以来，中国坚定地执行了民营化的政策。随着改革的不断深入，民营化的重心已经转向金融、有线电视和要素工业等新兴行业。

　　值得注意的主要民营化领域：

　　目前活跃的领域：消费品、汽车、生物技术及制药、银行即将活跃的领域：保险、医疗保健、电力及设施、能源及化工、要素工业（钢、铝、铜、银）、基础设施及地产、邮政和货运未来可能活跃的领域：电信、有线电视系统及媒体、交通（航空、铁路、大型运输系统、海运）

　　（二）产业兼并

　　随着中国民营化步伐的不断前进，企业面临越来越大的竞争压力，不得不走兼并、降低成本、提高运营效率及寻求规模效益之路。过度的生产导致了价格战，并对整个经济造成通缩的压力。加入世界贸易组织之后，中国将进一步扩大开放，并真正面对大跨国公司的竞争，那时候兼并的压力还将加大。我们预测未来几年中国将成为亚太地区中最活跃的并购市场。

　　值得注意的领域：航空、汽车、电力及设施、消费品、金融（银行、保险、证券公司）、要素工业、能源、化工、电信

　　（三）退休金改革

　　随着改革的不断深入，迫切需要建立一个社会安全保障的网络。中国传统的社会福利制度（包括医疗保健和退休保险）是由企业负担的，但国有企业财务状况的恶化导致它们难以承担这些沉重的包袱。了解到改革过程的压力及长远的挑战，朱总理将退休金制度改革作为政府的首要任务之一。一个切合实际的退休金保险制度，比如说个人退休帐户，将对中国资本市场的繁荣起到很大的推动作用，有利于人寿保险、共同基金和其它形式的储蓄业务的发展。

　　（四）金融部门的重组

　　不完善的银行体系对中国金融体制的稳定性和发展前景形成很大的问题，因此推动银行改革的努力尤其重要。从1998年以来，中国投入了大量的精力进行金融体系的重组。政府发行了2，700亿元人民币的特别债券为四大国有银行的改革提供资金，并成立了四家资产管理公司接管从四大银行剥离出来的1.3万亿元不良资产。但从目前的效果来看，资产盘活率比较低。这是因为中国的法律体系还不完善，缺乏有效的破产和没收体系，被扣押资产（Distressed Asset）的交易市场也不成熟。政府同意了将大型国有银行进行股份制改造的思路，目的是降低银行改革的财务开支、调整银行体系的资本结构以保持长期活力、改善经营效率、提高股本回报。中国银行在重组和上市问题上充当了排头兵的角色。

　　推动全国各地的技术发展

　　中国拥有巨大的国内市场、发展完备的教育制度、一大批优秀的工程师和科学家以及鼓励创业的气氛，因此完全有实力培养出具有竞争力的高科技产业。受亚太地区一些国家和地区在高科技领域成功案例的启发，中国全力推动全国各地的技术发展。

　　但中国的风险基金的规模还无法与外国直接投资的发展相提并论。由于现阶段国内的风险投资规模还很弱小，为了支持企业家的创业，中国迫切需要来自海外的创业资金。与韩国和台湾等地相比，中国的外来风险基金只占外来直接投资中非常微不足道的一部分。

　　欠缺撤出资金渠道是吸引外国风险投资公司的主要障碍。虽然国内的股票市场增长迅速及更具流动性，国外风险投资参与的企业在上市过程中遇到的困难很多。要积极推动中国高科技产业的腾飞，中国需要建立一个活跃的风险投资产业，提供投资者通过在本地市场上市从而撤出资金的渠道，以及对知识产权有更完善的保障。

　　与国际金融市场的融合

　　中国加入世界贸易组织不仅会促进对外贸易和外国直接投资的增长，国际收支的资本项目也将变得更加自由。我们预测人民币将在五年内成为自由可兑换货币，中国证券市场也将在五至十年内标准化并统一起来。国内市场将以QFII（qualified foreign institutional investors，合格的国外机构投资人）或其它类似的形式逐渐向海外机构投资者开放，中国投资者也将可以对买卖国外的证券产品，从而使其投资组合国际化和多元化。

　　资本市场的改革

　　对于中国主要产业如石油、天然气和电信产业等，资本市场是重组的催化剂。中国即将启动一连串的改革措施以推动资本市场的健康发展。证监会一直市场改革的主要推动力量，周小川主席和高西庆副主席作为改革者广受赞誉。香港资深监管专家史美伦最近被证监会任命为新任副主席，成为中国首位从海外聘请的副部级官员。预计这样的措施可以让中国企业取得更好的资本回报。

　　中国下一步将扩大资本市场的广度和深度。中国应引进更多的优质私营企业、高科技公司和跨国公司在本地股票市场挂牌交易，并加速债券市场包括在政府公债、企业债券和抵押债券方面的平衡发展，同时也应尽快放开利率制度，使其与国际市场接轨。

　　政府应该支持金融体系的创新，引入更多的金融产品和服务，使得投资组合更加多元化。中国与世界的经贸往来和投资联系日益紧密，中国的企业、银行和私人投资者需要更复杂的工具进行风险管理。因此，政府应创造条件引入多样化的金融工具，例如期权、期货和掉期。

　　中国资本市场拥有璀璨的前景

　　中国既保持了传统的高储蓄率，又有敢于冒险的文化。企业改变从银行贷款的方式，进入资本市场直接融资，个人也从储蓄转向证券投资，再加上中国巨大的经济规模和多样化的经济模式，中国的资本市场当然具有强大的发展潜力。虽然对股票投资的热情不断增长，散户投资者的人数也在增加，中国家庭的总体流动资本中只有4%投入了证券市场。我们预测到2010年这个比例将上升到25%.新启动的长期契约性储蓄如人寿保险和退休保险将增加在股票和债券上的投资。

　　同时，一个活跃的房地产市场将进一步推动资本市场的发展。房屋抵押贷款市场的剧烈扩张将为抵押债券业务的发展创造一个更有利的市场环境，这将增加中国债券市场的流动性和深度，使长期储蓄和长线投资能更完善地结合起来。

　　迫在眉睫的挑战

　　潜力虽然巨大，风险同样不容忽视。当务之急是挤出股票市场的泡沫，长期任务是强化监管体系，杜绝证券业内的腐败行为，为市场的健康发展奠定坚实的基础。但在中国股票市场平均市盈率达到60的水平及股票市值明显被高估的情况下，市场很有可能会发生相当规模的调整。