一、中国资本市场预期问题的表现特征

　　由于中国资本市场的发展历史不长，预期表现为介于适应性预期与理性预期之间的准理性预期：

　　首先，中国资本市场投资者的预期还不是理性预期。对中国资本市场预期珠研究发现，中国资本市场投资者的预期已经跨越了适应性预期的阶段，但由于多方面的限制，不可能是完全的理性预期。因为理性预期要求预期既是无编差的，也是有效的，既没有系统性的预测误差，也没有浪费信息。系统性误差和浪费信息等现象都是投资者预期普遍存在的。所以，预期不确定的，富有弹性（Elastictry），这种不确定性主要受政府政策、未来经济环境变化和资本市场行情波动的影n向。他们虽然对资本市场能够进行带有理性预期的特征，但那只是介于适应性预期与理性预期之间的准理性预期或亚理性预期，还不是真正意义上的理性预期，更不孔明预期。长期以来，国家对资本市场特别是股市的监秋以调控股价指数为目标，并且随着国家对股市场发展看法的转变而调整监管方向和监管力度，扭曲了资本市场内在运行规律，人为地改变和加大了市场的运行方和波动空间。某项政策的出台往往导致资本市场的巨大波动甚至振荡。同样，未来经济环境的变化和资本市场的供求波动使资本市场上投资者的预期具有极不确定的特征。今天预期看好的资本市场投资，明天实际发生的结果并未如此。资本市场投资供求波动，使投资者难以形成比较准确的理性预期。

　　其次，就投资者个体对信息的处理方式来看，他们并不能在目前的情况下都能利用有关的经济信息。不同投资者对待信息的处理不同，这是“由于信息存在着成本以及投资组合的时间安排上的差异，投资者对信息的反应能力和预期也不一样”。一些投资者可能根据预期的变化趋势而采取行动，一些投资者可能在变化趋势还不明确时就采取行动，还有一些投资者在变化趋势已经很明确时才采取行动，且行动迟缓，犹豫不决。不同身份的投资者作出的预期不同。这是由于形成预期的依据不同，如一般人的预期依据可能是一两个核心的指标，或者是专家的意见，或者是广播电视报刊杂志等新闻媒体的宣传，情绪化的成分很大，带有盲目跟从预期现象：专家的预期依据的指标很多，考虑许多制约因素，有众多假设条件，但受不同经济观点的影响，这些指标的权数不一，从而面对同样的形势，得出不同的结论，有时甚至是相反的结论。当股市高涨时，许多投资者将家庭储蓄的很大比例投入了股市。甚至动用原本用于消费或预防需求的资金，而由于在信息获得和利用等方面的劣势，当股价回调动他们不免沦为“搏杀”的牺牲品。在某种程度上说，这是中国资本市场特别是股市不稳定的重要原因之一。中国股市的投资者经历了一系列的考验之后，知识存量在不断增长，投资经验在不断丰富，当他们掌握并理解了政府对股市发展的信息时，往往形成对股市走势的同构预期。结果是当政府推动投资者股市的信息发出时，投资者得出股市要涨并且要持续稳定上涨的心理预期；当政府对投市降温的信号发出时，投资者又会得出股市要跌，并且一跌再跌的预期。投资者顺势而为的特征表现得非常明显。

　　再次，预期的从众性，主要是投资者亲和所致，体现为“股市人气”对中国资本市场预期操作的影。向，即普遍的“熊市（Bears）吃进、牛市（Bulls）退出”的心态。由于个人投资者的资本以及股份投资者极为分散，投资呈现较强的“羊群（Herding）特质。投资者能够获得有关不确定性方面的变动信息极其有限，并且在投资者之间很不对称，这时候，缺乏信息来源的投资者主要是通过观察别人的行为来获取信息，形成预期，认为别人买进某种股票可能是对他有利的好信息，一些投资者预期股价还会再上涨，于是也跟买进；别人卖出某种股票可能是得到股价将会下跌的信息，一些投资者预期价还会再跌，于是也跟着卖出。个人投资者买卖频率通常较高，长期持股享受分红派息的很少，盲目追涨杀跌又助长了一边倒的市场态势，造成股市膨胀时降温难、低迷时启动难。因此，他们的预期是不确定的，具有从众性的特征。正如曹红辉博士所指出的”投资者在获得信息和预期上的差异与信息的不确定性使得他们并非根据其获得的信息独立地进行决策，而是参照其他投资者的行为来进行决策。“当股价上涨或下跌到一定程度后，投资者理性战胜盲从，股价开始回复。由于羊群行为涉及许多投资者的相关性行为，在投资者从众心理作用下，他们会忽视自己的信息和预，相互模仿做出不可逆转的决策，从而导致市场整体供需失衡，引起整个资本市场的波动。可见，”不同行为主体利益差别在预期的形成过程中有很大的影响，他们互相影响，并对彼此的行为产生很大的作用。“

　　如果进一步对中国资本市场预期问题的特征进行分析，那么，还会有许多更具体的表现特征。如图1.

　　（1）不同资本实力投资者的心理预期不同。不同投资者资本实力的不同而形成的投资预期也会不同。对于收入水平较低、资本实力较小的投资者来说，其预期看好的倾向要弱一些，往往非常倾向于集中投资重仓持有一只股票，股市的盈亏直接会影响到他们的预期形成，这是因为资产套期保值（Hedging）和转换受到其收入的硬性约束。相比之下，收入较多、资金实力雄厚的投资者的预期倾向就大得多、强得多，对未来经济的影响也较大。这是因为他们具有较好的承受风险能力，往往拥有信息相对较为完备，有能力利政策与上市公司的信息形成预期，并有可能获取预期收益的目的。

　　（2）不同年龄组的投资者心理预期不同。资本市场是股票市场具有较强的时效性，反应在股价上以及交易节奏的把握上，需要果敢、快捷的操作年龄不同，心理预期也会不同。一般说来，年轻投资者由于时间多、精力充沛、感觉敏锐、处事果敢。他们往往能够较好地抓住纵即逝的有利时机，买进卖出，预期形成简单，在行为全现上多倾向于一时冲动，交易频次相对较高，但往往对不确定性和风险估计不足；中年投资者情绪稳定、风格稳健，不易受外界因素干扰，独立性较强。在行为体现上，他们往往表现为冷静理智，对各种信息能够客观辨别，预期考虑得比较周到，能较好把握获利时机；老年投资者爱新事较为迟缓，心境平和，由于其投资多为弥补离退休后的闲暇，操作上相对较为谨慎、保守。一旦进行投资，往往能够确保预期收益。

　　（3）不同经济的投资者心理预期不同。由于中国资本市场发展的时间不长，这期间股市几经潮起潮落，所以，总体来看，资本市场投资者的经验还不很丰富。但是，它还是培育了一大批市场坚定的追随者。经历丰富的投资者大多积累了相当的投资资本。理念也相对成熟，不易为市场的波动及噪音的干扰而改变初衷，预期形成也较为稳妥；相反，新入市的投资者往往风险意识淡漠，分辨能力差、盲目追涨杀跌的现象普遍，形不成良好的心理预期与结果，他们投资失败了，感到后悔莫及。

　　（4）不同文化的投资者心理预期不同。预期的形成本来就不是“1+1=2”的直线过程，而完全是由有着不同文化背景的人完成的。进行资本市场投资需要多方面的文化知识，对不同素质的投资者，一般说来，文化层次较高的投资者，他们的经济及金融知识较为宽广，擅于从各种信息中利用有价值的信息形成预期，进行投资决策较为理性，因此，他们的预期理智的，且十分谨慎；相反，乏理性判断，大多是非理性的，而且主要经验性预期（Empirical　Expectation），仅凭过去的经验来预测未来，预期行为带有盲目性，容易受到各信息噪音的影响而形成不正确的预期，难以进行独立的投资决策。

　　因此，对预期这一心理行为和经济行为不能笼统而论，必须区别情况进行认真分析。否则，就提不出解决资本市场预期问题的正确对策。

　　二、解决中国资本市场预期问题的对策

　　在有效需求不足的情况下，应采取多种途径，更好地规范和发展我国的资本市场，以期发挥它对投资需求乃至整个经济增长的促进作用。要提高资本市场投资的预期收益水平，降低并尽可能减少其整体的系统性风险，增强投资者对我国资本市场的长期稳定性预期，使资本市场正常泡沫通过经济增长得以消化。积极维持资本市场的繁荣局面，力争使投资者对市场成长期稳定发展的良性预期，使资本市场和宏观经济确立起一种良性互动的机制。

　　1、减少人们对经济不确定性的预期

　　现代资本市场中的不确定性越来越强，对投资者的投资产生的影响越来越大。预期直接不源于未来经济的不确定性，人们不能确知未来经济活动的不确定性，人们才对未来经济的不确定性，人们才对未来进行预测或预期，以进行经济投资决策。我国资本市场是一个典型的“政策市”、“消息市”和“依赖市”，不规范程度较深，违规操作、内幕交易、市场操纵等现象大量存在。所谓“政策市”就是某项政策、法规或某领导人讲话，引起股民预期变化，从而造成股价波动。所谓“依赖市”，即投价跌幅较大时，股民要求政府出面干预、救市。资本市经常是暴涨暴跌、涨少跌多，并且暴涨暴跌基本上都鲜有宏观经济状况和微观企业业绩的支持和配合。这样一个市场很难给投资者一个良好的预期和稳定的收益，悲观的预期和不稳定的收益会导致投资者信心不足。资本市场发挥作用的一个重要条件是它能够保证较长时期的稳定发展势头，避免过于频繁和过于剧烈的大起大落，从而给投资者一个稳定、良好的预期。

　　预期不确定性还表现在预期主体随时根据新的情况修改预期。随着最新信息的来临，预期者总是要校正原来的预期，一旦发现原预期有误，他就会重新修改预期。这种预期定性。资本市场中存在的不确定性很多，既有宏观经济走势和宏观经济政策动向的外在不确定性，又有上市公司业绩好坏和债券股票买者卖者力量对比的内在不确定性，还有监管部门对新股上市规模和进度安排以及历史遗留问题处理的随机调控的不确定性。有些宏观经济政策出台前设计得尽善尽美，出台后完全变样了，原因之一就是投资者对经济不确定性的预期行业作了调整，政策出台后的投资者已经不是设计方案时的投资者了。所以预期很重要，一定要把不确定性的预期改过来。政府要有一个认识，不能停停、走走。那会增加预期不确定性的麻烦。

　　2、减少人们对经济投资风险的预期

　　不确定性是客观存在的，投资者进行投资决策时不可能知道一切相关知识，更不可能准确地预见未来，这就决定了投资者从事任何经济活动都会面临风险，也就是说，当投资者进行资本投资本而不是将钱存入银行时，他们不得不承担由于投资结果存在不确定性而产生的风险。当然，风险是可以减少的，减少不确定性就可以减少风险。风险是实际未来资产值对预期未来资产值偏离的可能性。对大多数投资者来说，风险是未来资产值小于预期值的可能性。现代经济一种具有风险的经济。任何具有理性的投资者考虑一项投资，尽管可能会给他带来极大的预期收益，但他首先考虑的是各种投资方式的风险。特别是在股票、债券、住房上的投资和绝大多数的其他投资都存在着风险。其收益可能大大低于他的预期，或者会遭受一些损失，甚至血本无归。有的甚至选择退出交易，他们将不再参与证券市场的活动，而把资金投入能进行确定性收益预期的行道。

　　3、克服消极预期的作用，发挥积极预期的作用，努力实现国家的宏观经济政策效应

　　政府有政策，投资者有对策，往往国家很难达到预期的宏观经济政策效果。这是因为投资者会运用一切信息来逐渐改善他们的预期，人们会从吃亏上当中吸取教训。对中国资本市场预期问题的研究已表明：投资者既然进行投资的预期，那么他们也就能根据可能得到的最好的信息来进行决策。政府准备实施的什么政策，采取何种措施，往往在尚未实行前投资者就已了如指掌，并采取了预防性措施。虽然投资者可以偶然犯认识上的错误，但是在长期中，他们却不会系统地和持续地如此。到了某一时期，一旦投资者掌握了更充分的信息，意识到自己预期的错误时，就会立刻加以纠正，并重新调整投资决策，减少投资。因此，随着客观经济的变化和政府经济政策的变化，投资者会调整自己的预期。人们对将来的预想相当准确的或逐渐接近于准确的。他们所预期的将来情况和将来的实际情况不会具有系统性和持续性的差距或错误。政府政策不要与投资者对抗，试图欺骗投资者，从投资者手中变相取走一部分财富。政府可能欺骗投资者于一时，但不能欺骗他们于长久。投资者会从过去错误中学习并采取反措施，抵消政府政策的影响从而导致宏观经济政策的无效性。

　　资本市场是建立在投资者信心之上的，没有公众投资者对市场的信心，没有投资大众持久积极地参与，资本市场就会失去赖以生存和发展的群众基础。政府的作用在于对经济行为主体的不确定性预期和政策预期施加影响，改变他们的心理，最主要的还是经济行为主体的信心和预期。特别是在资本市场上，要重视投资者的各种不同预期，除有关部门已有的民意调查和测验可作参考外，应建立和完善现有投资者市场预期调查，要参考国家统计局的企业家信心指数和消费者信心指数等相关预期指标。所以，重视资本市场中投资者的预期已是当今我国宏观经济政策制定和实施中不可忽视的重要因素。货币政策实际上是资本市场投资者预期形成的主要决定因素，当前把握货币政策信息公开度，引导投资者预期已成为我国进行经济微调的重要方式。

　　4、切实做好预期的正面宣传和引导

　　舆论宣传和引导，是影响资本市场投资预期的一个十分重要的方面，特别是在信息传输手段日益发达、传输速度和效率提高很快、大众传播媒介广泛发展的今天，其宣传导向对投资者预期的形成具有十分重要的影响，有时甚至还是关键的导向工具。如果这些媒体宣传引导不当，与政府的政策和目标相左，则投资者就很可能动摇对政策的信心，特别是在中国长期以来“宁可信其有，不可任其无”的思维定式下，错误的宣传引导对投资者预期的影响是遗害无穷的。惟其如此，世界各国在政策导向实践中都十分注意舆论的力量，十分注重正面引导和宣传，给广大投资者以信心，只有这样，投资者才会有较好的投资预期，这对政府调控经济发展来说，是一支非常重要的“无形力量”，所以，正面的宣传和引导，既是政府意识形态的正确表现，反过来，又成为政府用以解决资本市场预期问题的一个重要方面。