【摘 要】独立董事薪酬问题，既涉及独立董事独立性的发挥，又涉及对独立董事的有效激励，一直是学术界关注的焦点。本文利用实证分析的方法，采用2005年度上市公司的相关数据来分析影响独立董事薪酬的因素。本文分别以上市公司个数和上市公司中独立董事人数为参数，建立了两个模型，通过分析，既对前人的研究进行了印证，又提出了一些新的影响因素。

　　【关键词】上市公司；独立董事；独立董事薪酬；影响因素

　　独立董事薪酬的高低，一直是众多学者和社会人士研究和关注的焦点之一。确定独立董事薪酬是一个两难选择，太高了，容易被人认为是收买独立董事；太低了，又难以调动独立董事的积极性。无功不受禄、多劳多得是获得报酬的基本原则，在我国特定的制度背景和市场环境下，应首先确定独立董事的报酬的决定因素。

　　谭劲松认为，目前国内上市公司的业绩与独立董事的报酬之间呈现正相关关系，但属于事前因素，即公司的支付能力越强，独立董事的报酬越高。因此，独立董事的高报酬传递了公司业绩好的信息。按监管部门规定，上市公司给独立董事支付报酬多少由企业与独立董事双方商定，并没有统一的标准；各家公司给独立董事的报酬也悬殊，从1万元到数十万元不等。罗党论采用2002 年的数据进行研究，但没有发现独立董事报酬与前期业绩相关，而是与董事会会议次数、第一大股东持股比例、公司规模、行业、独立董事在董事会的比例等因素正相关，诉讼事项和重大关联事项的发生对独立董事的报酬制定影响不明显。 杜胜利采用2003年的数据，结论与谭劲松相同，但考虑了与罗党论大致相同的因素，结论也大致相同。

　　前人的分析在一定程度上验证了影响我国独立董事报酬的一些因素，但前人的研究距今已有一段时间，而且那时候我国的经济情况及相关制度与现在大不相同，独立董事的个性化的特征也有所突出，所以本文基于2005年数据对影响独立董事薪酬的因素做进一步的探讨。

　　一、中国上市公司独立董事薪酬影响因素及模型分析

　　中国证监会发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（下称《指导意见》）规定上市公司应当给予独立董事适当的津贴。津贴的标准应当由董事会制定预案，股东大会审议通过，并在年报中进行披露。除上述津贴外,独立董事不应从该上市公司及其主要股东或有利害关系的机构和人员处取得额外的、未予披露的其他利益。本文通过对中国上市公司相关数据的实证研究来分析独立董事薪酬影响因素。

　　（一）样本的选择和数据的来源

　　本文采用2005年的数据来分析影响独立董事报酬的因素。数据来源于国泰安数据库统计的2005年度上市公司年报数据，包括1 290家上市公司的数据及这些公司中的8 382位董事的相关资料，样本公司的数量占上市公司总数的85%，具有一定的说服力。

　　（二）以公司个数为参数建立的假设及模型

　　1. 公司业绩

　　有些学者认为公司业绩与独立董事的报酬没有关系，并做了相关实证研究证明了这个结论。但笔者认为业绩与独立董事的报酬是存在正相关关系的。因为上市公司给独立董事支付报酬多少由企业与独立董事双方商定，并没有统一的标准，只有业绩好的公司才倾向于支付并且有能力支付较高的独立董事报酬。

　　谭劲松认为从成本的角度考虑，独立董事的津贴越高，上市公司的支出也越大，而业绩好的公司负担这些支出比较容易，所以其聘请的独立董事薪酬会比较高。另外，他也认为，从信号传递的角度考虑，公司独立董事的薪酬较高，可以向外传递公司业绩良好的信息，使得投资者和政府部门容易将业绩好的公司和业绩差的公司区分开来。虽然也有很多学者认为，独立董事的功能更多地被定位于监督经营者,同时在我国目前独立董事的薪酬仍然以固定津贴为主，所以不应与企业业绩挂钩，但这并不意味上市公司在制定独立董事薪酬时不考虑公司业绩这个因素的影响。在此基础上，本文提出假设1：独立董事的薪酬与业绩正相关。

　　2. 资产规模

　　一般公司资产规模越大，其业务也就越复杂，需要独立董事投入的精力也就越多。同时大公司通常拥有较高的利润绝对量，并且相当高的补偿在年报中所占的比重并不显著，所以公司规模一般与独立董事薪酬有正相关关系。基于此，本文提出假设2：独立董事的薪酬与上市公司的资产规模正相关。

　　3. 第一大股东持股比例

　　股权结构是影响公司治理的基本要素。通常来说，大股东控制对公司高管的报酬是有影响的，第一大股东控股比例越高，控制越严，高管层报酬越低。然而，由于独立董事的加入改变了董事会的构成，有可能挑战大股东的绝对控制，为了更好地与独立董事沟通、获得独立董事的支持，大股东倾向于向独立董事支付较高的报酬。

　　由于我国上市公司“一股独大”现象十分突出，控股股东拥有绝对权利，而第二大股东常处于弱势地位，为加强对第一大股东的监督，第二大股东会积极支持独立董事加入董事会，借机改善治理结构，因而倾向于向独立董事支付高报酬。当然也存在另一种可能，即第二大股东持股比例越高，监督越有效，则独立董事的报酬越低。

　　笔者建立了如下的模型：

　　x = a0+ a1y+ a2z

　　其中，x：独立董事薪酬；y：上市公司规模； z：上市公司效益。

　　运用Eviews软件对2005年上市公司规模、效益，以及独立董事薪酬等数据进行分析，整理后的运行结果见表1。

　　对运行结果分析如下：

　　（1）独立董事年度薪酬与公司的总规模有较强的正相关性（t=3.729 787），这就支持了假设1，说明企业的规模影响独立董事薪酬的制定。

　　（2）独立董事年度薪酬与公司的效益有正相关性（t=3.445 739），就支持了假设2，说明业绩较好的公司更注重独立董事制度的实施和调动独立董事参与公司治理的积极性，从而也影响独立董事薪酬的制定。

　　（3）表中的R2检验（拟合优度检验）为0.839 153，相对较好，表明样本模型能够较好地反映实际情况。

　　（4）回归方程表明上述方程经统计检验有显著性意义。Durbin-Watson为1.992 886，比较合适。

　　（三）以独立董事人员个数为参数建立的假设及模型

　　1. 独立董事的资历

　　公司对于资历较高的独立董事往往倾向于高的年度薪酬，统计数据显示，2003年，硕士及硕士以上学历的独立董事占全部受聘独立董事的49%。但由于独立董事资历这个影响因素难以观察并取得数据，所以用替代变量进行研究。考虑到在中国这个敬老的社会里，众多社会知名人士和老专家、老教授成为了国内上市公司竞相聘请的对象，因此用公司聘请的独立董事的年龄作为独立董事资历的替代变量。当然这样会有一定的偏差。

　　2. 工作时间

　　由于独立董事的工作重点主要在董事会会议上，每次董事会会议几乎都要求独立董事参加，因此按照按劳分配原则，本文用董事会次数作为一个替代变量来衡量独立董事的工作时间。而且在薪酬的制定过程中，有些公司已经考虑用独立董事参加会议的次数来发放薪酬。

　　3. 上一年度报酬水平

　　独立董事当期报酬受上一年度报酬水平的影响。上市公司给予独立董事报酬的基础是公司的支付能力，可以认为盈利能力越好的公司，支付独立董事较高水平薪酬的能力越强。公司上期支付的水平越高，在此基础上独立董事当期的报酬也会越高。

　　4. 董事会中独立董事构成比例和独立董事人数

　　董事会中独立董事构成比例是相对量 , 独立董事人数是绝对量 , 它们都从某种程度上反映了独立董事在公司的独立程度和说话的分量。无论是构成比例的提高还是人数的增加都有利于加强董事会和各个专门委员会的独立性, 使得独立董事在董事会中具有较高的影响力 , 进而影响到一些决策，包括薪酬的制定。笔者认为，董事会中独立董事构成比例较大和独立董事人数较多说明公司重视独立董事在公司治理中的作用, 公司往往倾向于通过支付较高的年度薪酬来肯定独立董事的工作。因此本文提出：董事会中独立董事构成比例与独立董事年度薪酬正相关。

　　笔者对以上变量建立了如下的模型：

　　y = b0 + b1 x1 + b2 x2 + b3 x3 + b4 x4

　　其中，y：独立董事薪酬；x1：独立董事年龄；x2：参加会议的次数；x3：上一年度独立董事的报酬；x4：董事会中独立董事构成比例。

　　运用spss软件进行分析，整理后的运行结果见表2。

　　从上述的分析结果可以看出，影响独立董事的薪酬的因素中，参加会议的次数、上一年度独立董事的报酬、董事会中独立董事构成比例都有显著的影响，其中又以上一年度独立董事的报酬的影响最为显著（F值远大于2，Sig小于0.05又最接近0），这跟本年薪酬与上年薪酬之间的共线性有很大的关系；参加会议的次数对独立董事的薪酬有影响，呈正相关关系，说明工作量的大小与薪酬成正比，多劳多得；董事会中独立董事构成比例与独立董事薪酬之间也呈正相关关系，比例越高，薪酬也越高。而独立董事的年龄与独立董事的薪酬之间没有显著的相关关系（其F值小于2，Sig大于0.05）。从方程整体来看，整体的拟合优度也通过了检验，大于0.5，虽然不是太优的，但对于经济数据来说，能通过0.5就算通过了，这说明方程对现实有较好的模拟。

　　除了这些因素之外，还有一些重要的因素，如公司发生诉讼、仲裁和重大关联事项与否。上市公司发生诉讼、仲裁和重大关联事项会使得独立董事的风险加大，从而独立董事就必须花费相应的精力和时间去研究这些事项。这些因素在公司制定独立董事年度薪酬的时候都可能考虑。

　　二、结 论

　　本文采用2005年数据进行分析，肯定了独立董事的报酬与公司的业绩和总资产规模之间的正相关关系，这是对以前认为独立董事的报酬与公司的业绩不存在相关关系的一种反驳，也是对独立董事的报酬与公司总资产规模之间的正相关关系的一种肯定。虽然为了保证独立董事在履行职责时的独立性，不能让独立董事的报酬与公司业绩挂钩，但并不能避免上市公司在制定独立董事薪酬时不考虑这个因素的影响，这是上市公司在支付代理成本时必须考虑的一个因素。在此基础上笔者又进一步确定了独立董事薪酬与参加会议的次数、上一年度独立董事的报酬、董事会中独立董事构成比例之间呈正相关关系，与独立董事年龄之间无显著关系。

　　本文也存在很大的局限，只有两组变量，它们的样本个数不同，第一组有1 290个样本，是以公司总数为一个样本总体；而第二组有8 382个样本，以独立董事人员的个数为一个样本总体，因为每个公司的独立董事的人数不同。本文对每组样本进行了分析，但对它们之间的交叉效应的分析欠缺，有待于进一步研究。

　　主要参考文献

　　［1］ 李仲翔等. 基金行业公司治理结构的独立性［N］. 科学时报,2001-05-28(4).

　　［2］ 罗党论. 我国上市公司独立董事报酬决定因素的实证研究［C］. 第九届财务学科建设研讨会，2003.

　　［3］ 谭劲松, 李敏仪. 我国上市公司独立董事制度若干特征分析［J］. 管理世界，2003，（9）.

　　［4］ 杜胜利，张杰. 独立董事薪酬影响因素的实证研究［J］. 会计研究，2004，（9）.

　　［5］ 夏冬林，朱松. 独立董事报酬的决定因素与公司治理特征［J］. 公司治理，2005，（8）.

　　［6］ 孙泽庭，朱晓妹. 上市公司独立董事薪酬制度的理论研究及现状分析［J］. 南开管理评论，2005，（8）.