摘要：我国上市公司资本结构决策、融资渠道选择存在严重的决策短视行为。文章主要从公司管理层、投资者等相关资本市场主体的行为角度即短视行为来探讨我国上市公司的股权融资偏好。

　　关键词：资本结构；股权融资偏好；短视行为

　　企业资本结构安排影响融资决策，一个公司选择的融资方法直接影响到公司价值。尤其对于上市公司来说，拥有着股权融资的便利渠道，但是只有合理地加以利用，才能在有利于公司的可持续成长的同时有利于我国资本证券市场的健康发展。通过对我国上市公司资本结构的现状调查研究发现，我国上市公司存在着严重的股权融资偏好。从资本结构啄食顺序理论来看，如果企业需要外部融资，应当首选债务融资。但在外部环境和内部管理者的共同约束下，使得我国上市公司普遍热衷于公开发行股票（IPO）、增发股票等股权融资方式。虽然在一定程度上扩大了企业的规模，但是在资金使用效率、管理层道德、公司治理结构等方面都存在很大的问题。

　　一、我国上市公司的股权融资偏好现状

　　从股权融资方式本身来看，发行费用高、易分散股权，理论上成本应当比债权融资成本高。但是在我国政府给予上市公司大量的政策照顾，大大降低了股权资本成本，加之股权融资的无偿性，无法对公司管理者形成有效的约束，使得上市公司更倾向于股权融资。在成熟的金融市场上，从理性的角度来看，公司的管理层应当本着企业价值最大化的目的去市场上融资，而不是为了融资而去融资。但是在我国证券市场上，由于融资门槛较低，制度不健全等原因，经常看到许多上市公司的恶意融资行为，甚至到了非理性的程度。本着“不融白不融”的观念，在投资项目不明确的情况下进行巨额的再融资。恶意融资无异于“杀鸡取卵”，大量的资金需求对市场造成冲击，可以说是对资本市场资金供给能力的一种透支，不利于我国资本市场的健康发展。

　　二、市场相关主体短视行为对股权融资偏好的影响

　　第一，从外部市场环境来看，主要是投资者的短视为上市公司股权融资提供了良好的土壤。我国资本市场不成熟很重要的一点体现在投机行为更甚于投资，存在着严重的关联交易、机构投资者操纵市场、恶意炒作等现象，市场的投机性过强，价格波动过大，大部分投资者仅仅是为了获得短期股价波动收益。在这种充满投机氛围的市场中，公司股价时常偏离其内在价值，不再以公司的经营业绩为基准，出现虚高的现象。与此同时，投资者甚少关注公司的长期发展及股利分红，因此上市公司就能给予中小股东偏低的分红，甚至不分配。投资者的短视行为导致对自身资本权益的忽视大大降低了上市公司股权融资的成本，这些宽松的环境构成上市公司股权融资的有利外部条件，以不符合公司价值的价格圈得大量资金。

　　第二，从公司内部机制来看，公司所有权与治理权相分离，一般企业都有着严格的管理层考核制度，股东考核管理层的主要指标即有公司资产的多少和规模的大小。公司管理层没有或只持有很少量的股票，分红对管理层的激励作用不明显，从而使得管理层做出很多短视行为决策，如经常选择股权融资，避免债券融资。我们知道经理人的个人价值必须通过它的经理职位才能得以发挥，而这一切都必须建立在公司的可持续发展上，而公司一旦破产，经理人就会失去担任经理所享有的各种好处，所以公司管理层一般都不愿意承担债务违约和企业破产的风险。由于公司破产风险与举债的关系是呈正相关的，特别是巨额的长期负债，如果采用举债融资，将导致公司破产概率增加；另一方面，债务融资还需要还本付息，对企业的现金流造成巨大的压力。公司内部激励制度不完善及管理层对债务风险的规避等原因导致企业资本结构决策短视行为的出现，使得公司更倾向于股权融资，短期内迅速扩大企业规模的同时，规避了债权融资所带来的巨大财务风险。

　　第三，从公司所有者来看，按照相关理论，过多地采用股权融资会稀释原有股东的控制权，从而减少由控制权所带来的各种收益。但是在我国，仍然是由于市场的投机性，成就了一批又一批上市公司股东富豪，一夜暴富成为可能，成为很多企业力争上市的原因，又是并不是出于融资需要。甚至有些拥有绝对控股权的股东，不惜以持股比例稀释为代价换取上市流通的高额回报，进行资本运作。这种现象在我国刚刚成立的创业板体现尤为明显，大量高管离职套现。这已经不仅仅是公司所有者短视行为的体现，整个企业的经营理念已经歪曲，严重的短期利益化。

　　三、从行为角度关于改善股权融资偏好的几点建议

　　上市公司过度依赖股权融资产生许多负面影响，包括上市公司的资金使用效率低下、投资者投资积极性下降以及公司的治理水平降低等等。通过上述分析我们从行为角度提出有利于改善我国上市公司股权融资偏好的针对性措施有：

　　第一，尽快与国际资本市场接轨，形成自由竞争成熟的市场文化，利用市场机制促使投资者投资意识的真正觉醒，以公司内在价值作为投资出发点，着重于公司的长远发展。

　　第二，建立企业内部有效的管理层激励机制，将管理层自身的利益同企业本身的利益紧密联系，促使管理层更加注重公司的未来盈利能力，做出有利于提升公司内在价值的融资、投资决策。同时建立强有力的上市公司退市或破产机制，形成资本成本的硬约束机制，使得股权融资成本回归正常渠道。

　　第三，为了防止股东利用控制权控制企业决策，通过上市关联交易、资本运作等方式获得高额回报却有损到公司的利益，要不断完善相关的法律制度，规范市场交易。股东本身也要正视公司经营理念，立足于取得公司长期可持续发展。

　　参考文献：

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