此次准备金率上调应该看作货币政策方向的转变，可能再次支持了对于2010年实体经济发展不太乐观的判断。比较负面的后果是，2010年宏观经济政策的巨大不确定性导致经济活动参与者无法形成稳定的政策预期。

　　中国人民银行1月12日晚间宣布,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社等小型金融机构暂不上调。对多数宏观研究人员来说，2010年存款准备金率上调是可预期的,但很少有人能料到调整会在1月份，而且是在中央经济工作会议声明政策延续之后如此短的时间来临。调整之后,大型金融机构执行16%的准备金率水平,中小金融机构执行14%的水平。根据最新的存款数据计算,此次上调存款准备金率可以一次冻结约3000亿元资金。

　　可以找到的解释是，2010年1月份以来银行信贷投放的快速增长，以及对于热钱进入的防范。更深层的原因包括：对于2009年宏观统计数字中所反映的中国经济复苏十分自信，对于2009年贷款大幅度增加有很大的担忧，对于由此可能产生的商品价格上升和资产价格上升也十分担忧。另外，2009年12月份价格指数的数据也支持了这种担忧。

　　在此次上调存款准备金率之前,货币政策的紧缩意图已经在公开市场操作中有所体现。在此之前发行的三个月期央票和91天正回购利率时隔五个月后双双上行,而12日央行发行的200亿元1年期央票中标利率为1.8434％,较上周发行的1年期央票利率1.7605％攀升8.29个基点。央行还在公开市场操作中展开了2000亿元28天期正回购操作,创下发行量历史最高纪录。结合此次上调存款准备金率，应该看作货币政策方向的转变，对于在从紧这个方向上的后续政策和措施的出台要有准备，在2010年存款准备金率再次上调是十分可能的，利率上调也是可能的，公开市场操作中的收缩行为更是非常可能的。有关房地产的紧缩政策与货币政策上的紧缩应该看作是一个整体，并互相呼应。这些政策出台的时间段主要是前半年和前三季度，然后会发现反应过度，在第四季度和2011年年初会有一些反方向的调整。

　　政策方向的转变可能再次支持了对于2010年实体经济发展不太乐观的判断。但比较负面的后果是，2010年宏观经济政策的巨大不确定性导致经济活动参与者无法形成稳定的政策预期，这对实体经济的运行有牵制作用。商业银行2010年的行为从整体上看本来就是比较谨慎的，而货币政策的收缩会增强商业银行这个方向的收缩，对2010年的投资增长产生较大的约束。消费通常是一个比较稳定的因素，在这样的外部环境下，更难以期望消费能够加速增长，维持2009年的增长幅度也存在不确定性。几个推动因素平衡下来，2010年的经济增长能够比2009年的经济增长略有超过已经是很不错的结果。

　　目前的宏观数据显示出比较复杂的形势，如果从2010年年初公布的2009年12月的工业数据和投资数据的环比来观察，都可看出经济增长减缓的趋势。但就年同比的数据来观察，比较容易得出经济增长加速、过热、通货膨胀风险加大的结论，也就为刺激经济政策退出，货币政策收紧提供了依据。这一看法形成了目前的主流看法。从本专栏的几次分析可以看出本专栏的看法与主流看法的距离。在银行新增贷款的数字下降后，上述主流意见会有动摇，当经济增速减缓比较明显后上述主流意见更会动摇。但主流意见开始转变并体现到政策上应该是下半年或四季度的事情。在此之前，目前的主流意见难以改变。

　　在现实经济中时间滞后是一种重要的现象。例如我们试图使用反周期的政策去克服经济周期现象，但我们不得不面对以下四个时间滞后：首先是有关经济周期信息获取的滞后，然后是进行调研验证有关信息所产生的时间滞后决策过程的冗长也要产生时间滞后，最后是政策产生效应的时间滞后，在这样的时间滞后累积影响下，反周期调整的政策实际可能成为顺周期的调整政策。

　　对于2010年的全球经济发展趋势要密切观察，最近一段时间全球主要经济大国的股票市场都在大幅度连续下跌，显示了投资者对于经济基本面的忧患。大宗商品的价格指数也在下跌，也显示了对于基本需求不足的担忧。BDI航运费用指数的下跌也显示了同样方向的趋势变化。在这样的全球经济环境中，中国经济完全“一枝独秀”是比较困难的，我们需要比较谨慎地看待目前的经济复苏，对于经济再次“探底”要有一定的准备。