一直风光无限、有“现金牛”之称的佛山照明，为何失掉了机构投资者的青睐
佛山电器照明股份有限公司坐落在广东省佛山市，主业是生产光电源和照明设备。一个南方的小城市，一个不起眼的行业，但自1993年上市以来，佛山照明（000541）用业绩和实力成功使自己成为一只蓝筹股。这不能不说是细分小行业里创造的一个大奇迹。
长期以来，佛山照明每年均有大比例现金分红，赢得了“现金牛”的美誉，一直是基金重仓的好品种。佛山照明年分红率大大超过银行同期存款利率是个不争的事实。有人说中国股票市场是一条腿走路，只注重融资而不注重对投资者的回报，而佛山照明是中国股市唯一一只对投资者回报超过其融资额的股票。
然而，《新财经》获悉，这家曾经风光无限的绩优股，竟然被机构投资者渐次地抛弃。佛山照明到底怎么了？
管理层可能的变动、原材料价格上涨、MBO、股改都可能会是致命伤。机构投资者们投资风格各有不同，考虑的因素也不尽相同，不论是认为股改造成了近期股价的下跌，还是恐怕业绩成长性下降而选择离场。总之，慎之又慎的投资者们已经习惯了“草木皆兵”。
业绩增长为何放缓
根据佛山照明2005年第三季度报告数字显示，佛山照明的主营业务收入同比仅增长2.09%，净利润出现了-2.25%的下降。据记者采访的几位基金经理的观点，有人认为利润下降本身就意味着不确定性的增加。尽管是行业盈利的龙头，但他们似乎更愿意等待尘埃落定之后看得更加清楚后再作判断。
佛山照明董秘林奕辉向《新财经》解释说，材料成本的偏高是今年业绩有所下滑的主要原因：包括灯丝钨在内的各种有色金属和加工过程需要的化工材料、原油等都在涨价，而且价格一直没有下来，对公司的盈利能力造成了影响。人员工资费用这一块也有上升的苗头，2005年春季广东省再次上演“民工荒”，人员工资、保险、加班费等费用的开支都上升了。
佛山照明一直就被目前低水平竞争的市场格局所困扰，2005年表现得尤其明显。林奕辉向记者介绍，2005年同行的很多民营企业为了生存，大幅调低了产品的出厂价格，监管的缺位使得这些小厂可以凭借低质价廉的产品游走在“生存和盈利”的边缘。但是佛山照明严格遵守税收等制度，一直没有对产品实行降价策略，因而产品的销售量也受到了一定的影响。总之，2005年佛山照明受到了成本和销售的双面夹击。
2005年对于照明行业可谓“内忧外患”。国信证券家电行业分析师王念春告诉记者，成本方面，原材料和原油价格不断上涨；另外出口方面，中国照明产业的出口占到全行业总收入将近48%，全行业的平均销售利润率只有38%左右，2005年照明器材的出口环境比较差，人民币升值和欧盟WEEE指令实施制约增长，很多民营企业的产品都转为内销了；加之内销方面房地产需求不旺，这诸多的因素导致了全行业照明装置产量的增速明显降低。
钟信才退休后怎么办
以钟信才为首的管理层是被业界公认的佛山照明的最大核心优势，但一个现实问题就是，钟信才今年已经62岁了，“他会不会退休？什么时候退休？继任者是谁？管理水平经验能力如何？能不能保持钟的业绩和诚信？”一位不愿意透露姓名机构人士提出的疑问，实际也是令这家企业未来不明朗的因素之一。另外外界传言的公司高管出事一说，是否又预示着公司的经营有了问题？
《新财经》致电佛山照明董事长钟信才，提起公司某高管“携款外逃”一说时，钟信才无奈地笑称此传言纯属空穴来风；但对于公司股价缘何跌得这么狠，他也表示难于理解。
据公司董秘林奕辉介绍，近期打电话来咨询的股东特别多，不少股东对2005年公司业绩提出了疑虑。由于长期绩优的佛山照明自1994年以来平均每年分红高达10派4.3元，因而有人就猜测股价下跌是否由于2005年业绩会下滑，以至降低分红水平。对此，钟信才向记者介绍说，公司目前生产经营正常，基本面向好；受宏观因素影响，公司2005年头三个季度每股收益为0.49元，这与2004年相比降幅只有2.15％；而同时公司的销售毛利率仍然维持在30％左右，说明公司成本控制能力仍然十分强，经营管理并没有出现任何问题，预计2005年每股收益仍将维持在0.6元以上。
钟信才还透露，公司目前公积金和公益金提取数额已达到注册资金的一半以上，按照国家的有关规定，往年均需按税后利润提取25％的“两金”2005年可以不再提取，这将大大提高公司2005年的可分配利润总额，因此，2005年可以保证公司维持历史平均分红水平。钟信才还请记者转告广大股东：“2005年年度股东大会上的承诺不会变，五年内将努力实现业绩翻番的目标！”
至于钟信才的退休和身体状况，据记者的了解老钟的身体一直还是很好，每天和大家一样还是坐班车上下班。谈到管理继任者的问题时，董秘林奕辉用一句：“新人正在逐步培养中，力求几年内实现平稳过渡交接”这种传统的外交辞令答复了记者，语气中显示，近两年公司的经营管理仍会以“掌舵人”钟信才的理念和思路贯彻执行下去的，不会发生任何突变。
二级市场频频出手
据已披露的很多上市公司三季报显示，在其前十大流通股股东中赫然出现了一些上市公司的身影，这在以往是很少见的，其中最引人注目的是佛山照明。一些基金经理对佛山照明的这种行为表示非常不解：“一贯稳健地佛山照明，在今年的第三季度，居然也开始大规模地投资股市了，这似乎与公司主业无关。而股市的投资风险毕竟也是存在的，并不精通投资的盲目投入也许就会招致重大损失。”
到2005年第三季度末，13家上市公司的前十大流通股股东中出现了佛山照明的名字，市值接近1亿元。从中报和三季报来看，佛山照明短期投资增加了2.45亿元。在已披露的上市公司三季报中，佛山照明位列5家上市公司的前十大流通股股东中，分别是持有G金牛274万股、深宝恒A224.34万股、韶能股份111.056万股、华立控股84.9638万股、银基发展119.77万股，而且都是在三季度新进的。按9月30日收盘价计算，佛山照明持有上述5家公司的股票市值已达4126万元。
佛山照明董秘林奕辉对《新财经》解释说，公司基本上是在大盘1002点左右时入市的，买入价位较低，所以，认为投资风险还是较小的。“中国股市正逢股权分置改革的大好时机，这是经济和政治领域的一件大事，而且是政府力推必须执行的一件事，很多的公司改革方案出台之后，我们感觉价值是被低估的，而且股改的公司里面蕴藏着巨大的投资机会。所以，公司高层研究决定尝试一下，抓住股改的大好机会，对股改中的部分上市公司进行了投资，公司总共在短期投资上投入了大约1亿多资金。”
林奕辉向记者介绍，公司已经选择在适当的时机将股票卖出了。“现在还只有一点点没有卖出，到2005年年底之前我们会把这部分投资也全部处理掉，而且年报中估计你们也可以看到，我们公司的短期投资肯定是会盈利的，没有亏。我们在短期投资方面一直是很稳健的，安全性、盈利性和流动性是我们投资必须遵守的三原则。以往我们只投资于一级市场和债券票据等品种，此次投资股改只是一次尝试而已。”
股改的不确定性
一位投资基金高管向《新财经》记者道出了一个更深层的股价下跌诱因，即佛山照明的股改方案存在着较大不确定性，可能影响到公司的股权结构和治理前景。
据悉，公司国有大股东佛山市政府2004年同外资企业欧司朗和香港佑昌签订协议，将公司23.97％的国有法人股以7.9元每股的价格转让给外方。该协议签订已有一年半，目前已获得国资委和商务部的批准，但在证监会审批时因适逢股权分置改革而搁置，并按要求必须在股改后方可办理股权转让。但欧司朗2004年的收购价为7.9元每股，再加上2003年度的分红和2004年的部分股东权益，实际转让价格为9元左右，而目前佛山照明A股和B股的股价均已低于这一水平。而协议的另一方佛山市政府已签订了股权转让协议书，要其承担全部对价当然也很困难。据说相关方面的协商一直没有结果。
这位投资基金高管分析说，此次向外资转让股权之所以被市场看好，即在于多数机构认为这是佛山市政府、外资股东和目前管理团队三方平衡的结果，有利于公司的长治久安，也将在较大程度上调动管理团队的积极性。但面对目前公司股改对价无从落实、久拖不决如果导致股权转让协议生变，就有可能打破这种平衡，给公司发展带来很大变数。
记者为此致电林奕辉求证此事，林表示公司从9月份开始就积极提出参加股改，现在已经进入了实质性阶段，外方历史成本虽比较高，但也仍在积极推动，近期的股价下跌也确实给方案的设计增加了难度。但他同时强调，公司和新老股东会以最大的诚意争取一个能让流通股股东接受的对价方案，使佛山照明尽快渡过当前的这一特殊阶段。
另一位对外资入股的未来心感忧虑的机构人士认为，外资有自己的战略考虑，如果把佛山照明变成他们的OEM基地，那么，对于投资者来说，就是长期投资价值的下降，而且有很多中国民族品牌在外资入股之后被废掉的例子。也有对欧司朗入股乐观的声音：“佛山照明和欧司朗可以优势互补，而不是竞争关系。佛照的高毛利率建立在精细化管理和严格成本控制上，欧司朗建立在品牌和高技术含量上，产品档次和定位也有很大差异。”
