近几年，股票市场“造系运动”风起云涌、此起彼伏。所谓“系”，乃系统、联系之意。在资本市场上，两三家以上有某种关联的上市公司，通常就构成了人们常说的“某某系”。“德隆系”、“斯威特系”、“中广系”、“凯地系”、“飞天系”、“托普系”、“农凯系”、“鸿仪系”、“朝华系”、“青鸟系”、“格林柯尔系”、“成功系”、“明伦系”，等等，纷纷亮相，形成一道道股市风景线。据《新财经》2003年初的调查和估算，在近3年的时间里，已经有近40家系族浮出水面，关联上市公司达200余家。2003年以后，一些系灰飞烟灭，一些新系又涌现出来，如“精工系”、“飞尚系”、“升汇系”、“金鹰系”、“银泰系”等。遗憾的是，它们仅仅只是各领风骚三五年，有的时间甚至更短，其头上的“光环”也随之黯然失色，一些掌门人或进入牢狱或被迫流亡国外，这是为什么？
根据我们的研究，在中国50家左右系族中，可以分为三种类型。第一种是自然形成的或在产业扩张过程中形成的，如“普天系”、“华润系”、“上实系”、“远大系”等，这种系族企业一般不介入二级市场操作，以实业经营为主导；第二种是财务投资形成的，以资本运作为主业，一般也不介入二级市场或介入二级市场较浅，如“华源系”、“格林柯尔系”；第三种是以资本运作为主业，积极介入二级市场炒作，实业为资本运作服务，这类系族企业构成了中国系族的主体，包括大部分已经崩盘的系族企业，如“德隆系”、“鸿仪系”、“朝华系”、“托普系”等，还包括很多如今仍健在的系，如“银河科技系”、“国防科大系”、“明天系”等。由于第三类系族公司是造系主体，而这类公司的前途与股指休戚相关，因为其主要资产是证券投资资产（当然主要体现在账外），四年半的熊市导致这些系类公司体外证券投资资产大幅缩水，使得这些系类公司不得不通过转移资金、违规担保等方式维系资金链条，但巨额的炒股窟窿终究无法掩盖，最终只能崩盘。
德隆系之流本质是炒股的，或者称之为资本玩家，发展实业的根本目的是为了融资，最大的失败就是炒股失败，其他一切都是表象，如所谓的行业整合等，那只是现代金融骗子发明的最新道具。有些文章分析其“短融长投”等财务缺陷其实要么是有心，要么就是极端。四年半熊市注定了资本玩家的悲剧下场。德隆也算是一个行业投机失败者，选择了一个亏损累累的行业（股市）进行集中投资。当然，在后期的行业整合中行业选择定位于传统的机电产业也是失败的，没有转向垄断性资源产业或房地产业，使之无法从后期的经营现金流中弥补炒股形成的巨额财务窟窿。二级市场的崩盘是熊市下这些系主们必然的下场，资金链断裂只是时间早晚而已。
第三类系族上市公司的成败与股市高度正相关。股市景气，可能就是一只又一只的东方电子，通过炒股收益粉饰会计报表，真金白银人为虚构绩优高成长的蓝畴股形象；而一旦股市不景气，导致资金从上市公司流入股市，而不是从股市流入上市公司，如此上市公司不断被掏空。根据我们的研究，中国1400多家上市公司，至今有300家因股市不景气而被大股东或实际控制人掏空或存在巨额潜亏。一个非常明显的迹象是，上市公司的现金舞弊泛滥成灾。根据我们的研究，至少有200家上市公司存在现金陷阱，其具体表现为虚构现金、隐瞒现金受限事实及伪造现金流等。目前一些上市公司早已空心化，可为了护盘或保壳的需要，仍需要做出盈利甚至绩优的形象，但造假成本是很高的，仅长期造假所需额外支付的税费就无法承受。一些公司为了规避虚假税负，直接虚构非应税收入，导致造假破绽百出。如果说“银广夏”事件之前，一些上市公司造假还羞羞答答，那么最近一些上市公司的造假就如光天化日之下抢劫一样毫无忌惮，就像一个上了毒瘾的家伙连老娘都抢。当然这些公司最终难逃法网，可为什么有这么多的人愿意灯蝇扑火呢？那是因为他们染上了“赌瘾”，炒股如赌。一些资本玩家早已堕落成赌徒，却往往带着企业家的面具，甚至是扭亏明星的面具。本文给读者展现的是即将崩塌的两张戏台：升汇系和明天系。
例一：升汇系陷阱逆流而动，占款掏空、造系两不误
2005年10月13日，新乡化纤（000949）发布公告，控股股东白鹭集团将所持7951.5210万股股权转让给升汇投资集团有限公司，每股转让价为3.2072元，转让总价高达2.55亿元，转让完成后，升汇集团成为新乡化纤第三大股东。而就在2005年9月，升汇刚刚入股锦化氯碱（000818）的控股股东锦化集团。在入股新乡化纤之后，升汇集团控股和参股的上市公司达到三家，分别为丹东化纤（000498）、锦化氯碱和新乡化纤。此外，升汇还受托管理三板上市公司九州1（400019）。新乡化纤和丹东化纤都是特种化纤中的龙头企业，两家合并后占国内市场35％以上份额。锦化氯碱也是我国东北地区重要的化工龙头企业。一时间，升汇系为国人所瞩目。让我们掀起升汇系的神秘面纱，透视其拆东墙补西墙、掏空上市公司的“绝技”！
新乡化纤、锦化氯碱、丹东化纤资产总额分别为33亿、33亿和22亿。除此之外，升汇集团旗下还拥有众多的非上市资产，升汇系控制资产总额已大大超过100亿元。而在3年前，升汇根本就是一个无名小卒。笔者在福州第一次听到升汇这家公司是听说他要入主九州股份，当时根本就认为这是一场闹剧。想不到三年后这家公司竟然成为资本市场上一颗冉冉升起的新星，而且当家人陈泳妃还是一位女性。在为福建能出这么一位大鳄级人物感到自豪的同时，我们又不免产生疑虑。陈巨星出身于福建三明这个山沟沟里，1998年并购当地一家破产的小纺织厂，2001年刚在资本市场露面时实力也非常一般，九州股份这个烂摊子连资本巨骗陈氏兄弟（陈克根、陈克恩，臭名昭著的神龙系控制人）都不要，因为实在没有什么油水，升汇却“大胆”入主了。3年后，乾坤大转移，升汇集团竟然有32.8亿元净资产，而且相继控制或参股了三家都是行业巨头的上市公司。与顾雏军、唐万新一样，升汇集团是靠并购陷入困境的国有企业发展起来的，而且这些资本运作高手都是扭亏明星。再烂的企业到陈泳妃手上都会起死回生、扭亏为盈。事实果真如此吗？
1998年，陈氏兄弟控制的神龙系收购第一家上市公司福建福联时，陈泳妃还在福建的穷山沟里。7年过去了，陈氏兄弟因福建福联严重财务造假被证监会宣布为证券市场禁入者。7年来，尽管神龙也曾将触角伸到省外，也在湖北麻城收购了一些纺织国企，但规模与升汇相比，简直是小巫见大巫。升汇可是异地并购了三家行业巨头的上市公司。非常巧合的是神龙、升汇在省外收购的都是纺织类资产，神龙当家花旦福建福联（后名神龙发展、闽越花雕）主业也是纺织。三十年河东、三十年河西，昔日名不见经传的升汇如今成为资本市场当红巨星，而神龙如今是条恐龙，唯恐避之不及。闽越花雕甚至连独立董事都找不到，最后找了一个很小的事务所的一个部门经理出任，真是令人感慨万千。不只是陈氏兄弟，造假是福建民企上市公司最大的财务特征，这位陈女士能出淤泥而不染吗？毫无疑问，升汇目前是福建最大的民企，32亿净资产相信在全国也排名前列，而这32亿到底是怎么来的呢？为此，笔者打开了丹东化纤（000498）财报，第一感觉就怀疑该公司存在严重的财务问题。
升汇2003年入主丹东化纤后立即扭亏为盈，2003年、2004年、2005年上半年分别实现净利4973万元、4644万元、1106万元，经营性现金净流入分别为1769万元、20563万元、5834万元，投资性现金净流量分别为-8854万元、-2212万元、1216万元，筹资性现金净现金分别为10393万元、-5957万元、-12916万元，现金净流入分别为3328万元、12494万元、-5866万元。截至2005年6月30日，丹东化纤货币资金余额是66715万元，其中银行存款34532万元、其他货币资金32183万元。2003年、2004年末货币资金余额分别是55763万元、73373万元，而该公司2003年、2004年营业收入分别是73466万元和84435万元。2005年上半年只有33444万元主营收入，而预付账款高达24050万元。笔者可以断言，丹东化纤有5亿元左右资金被陈泳妃占用，笔者呼吁请证监会尽快立案调查！否则，丹东化纤将颗粒无收，丹东化纤面临被掏空的危险。
再看即将入主的锦化氯碱（000818）也涉嫌虚构存款。该公司2005年半年报称货币资金余额45057万元，其中有14400万元是定期存款。查遍该年报没有发现此笔存款已作质押，这也是非常可疑的征兆。升汇入主锦化氯碱也有点出乎意料，因为在此不久前，升汇集团的CEO梁健曾经对媒体表示：“升汇的思路很清楚，只做纺织业，而且只做纺纱以上部分的产业链。”监管部门应尽快查处锦化氯碱虚假报表问题，就从这14400万元定期存款入手。我们在此立此存照，三年之内，升汇系上市公司的股民、所在地政府一定为会升汇今天的掏空买单！
例二：明天系西墙未补，东窗事发
与德隆系齐名的明天系最近也传出资金链绷紧的传闻。明天系实际控制人是肖建华，其核心企业是明天控股。据该公司网站介绍：明天控股有限公司是以IT行业为龙头，基础工业为后盾，产品开发和资本运作为两翼的大型高科技企业集团。现有20多个高科技控股公司，其中六家为大型上市公司。公认与明天系有染的上市公司有华资实业（600191.SH）、明天科技（600091.SH）、宝商集团（000796.SZ）、爱使股份（600652.SH）、西水股份（600291.SH）。
最近笔者曾撰文质疑明天系的高现金陷阱。2005年半年报披露，明天科技有9.29亿元现金，华资实业5.60亿元现金，爱使股份10.30亿元现金，而三家公司总资产分别为29.37亿元、23.12亿元、32.22亿元。众所周知，明天系掌门人是资本运作起家，如今旗下上市公司有如此巨额现金令人生疑。尽管煤炭投资收益明显，但却不足以支撑整个系的现金需求，而肖建华等资本运作高手对现金需求是非常旺盛的，因为这几年熊市使大多数的同类资金链断裂。在这种背景下，明天系居然手握25亿现金岂不令人生疑。在这巨额现金的背后怀疑又是一家家的金花股份（金花股份最近承认虚构巨额现金、隐瞒巨额账外借款）。
更令人感到意外的是，明天科技2005年第三季报显示其货币资金余额增加至16.79亿元。据该公司三季报称“收到的其他与投资活动有关的现金 ”5.81亿元，但查遍所有的公开信息，无法知道这笔巨额资金的来龙去脉。明天科技称货币资金是公司在建项目的专项建设资金和必要的生产流动资金，而明天科技截至第三季度共实现收入5.11亿元，资金负债率尽管不高，但也有55%，欠银行贷款14亿多元（包括应付票据3亿元），海吉氯碱项目一期总投资也只有17亿元，明天科技为何要一次性准备如此巨额的现金呢？实际上，半年报并没有海吉氯碱项目，资金余额也高达9.29亿元，因此，我们怀疑这笔巨额现金涉嫌虚构或早已设定质押。
与此同时，媒体曝出明天系掏空浙江金融租赁公司的丑闻。《财经时报》从多个信息来源获悉，作为融资租赁的“旗舰”——浙江金融租赁公司的股权已于12月1日被中国华融资产管理公司（以下简称华融）购买，交易过渡期为一个月。一个月之后，华融将如何处置这笔资产目前还不得而知。据悉，被接管的主要原因是“假租赁、真圈钱”，浙租通过关联交易的方式，为股东圈钱逾20亿元。浙租90％以上股权归“明天系”所有。
但明天科技在回答投资者询问时竟称：以上报道属小报消息。目前，公司一切正常。如果有和其他公司合作的意向，我们会在第一时间按合法程序进行信息披露。《财经时报》是小报吗？明天科技为何不发正式的澄清公告？
众所周知，这些民企资金一般实行集中管理制度，系下个别公司发生财务危机基本意味着整个集团陷入危机，一个系内的公司对其他公司承担不仅仅是“连带责任”，而是“共同责任”，也就是所谓的“一荣俱荣、一损俱损”。笔者对明天系旗下其他上市公司的资产安全深表疑虑。明天系称公司确立了“稳步夯实传统业务，充分运用资本杠杆，积极拓展高新产业”的发展战略，但德隆、格林柯尔等实践说明了这种战略行不通。明天系入主传统产业的上市公司后，引进了IT产业。 IT产业是明天集团的支柱产业，可明天系的IT产业犹如托普的IT产业，在市场上没有任何竞争力可言，没有任何品牌产品；而且整个IT业竞争都非常剧烈，利润非常微薄。从事软件开发、软硬件销售的明天系IT产业的业绩是否如其公开信息中所宣称的，一直令笔者怀疑其IT产业业绩严重注水。如果支柱产业是假的，明天系实业还能弥补资本市场的窟窿吗？投资山东能源的两个煤矿赚了几个亿，但能弥补传统产业、IT产业存在的巨额亏损吗？实际上，明天系一直被市场公认为八大神秘操盘机构之一，发展IT产业的背后是一系列的财务骗局，炒股是肖建华的专业所长。IT概念早已不流行了，最有代表性的软件股挖下去都是水，更何况名不见经传的明天系IT产业？明天系之所以能坚持到今天，与其金融链没有断有密切关系，因为金融链提供了源源不断的资金，据媒体调查，明天系金融链包括：
参股、控股的银行：华夏银行、兴业银行、交通银行、温州市商业银行、宝鸡商业银行、包头市商业银行 ；
参股、控股的证券公司：长财证券、新时代证券、恒泰证券、北京证券（未完成）；
参股、控股的其他金融机构：包头市大众城市信用社、浙江金融租赁股份有限公司、北京国际信托投资公司。
浙租掏空丑闻一出，其他金融机构也面临崩盘风险，明天系还能坚持多久？
资本市场的夏天培育了众多的资本高手；资本市场的冬天也锻炼了众多的炒手。太多的系主倒下，太多的戏台坍塌。明天系、升汇系，它们的胆大心细，它们的神秘，其实也掩盖不了它们拆东墙补西墙、掏空上市公司的丑恶行径，资本玩家造系运动已走到尽头！
