成功的战略实施往往需要相应的资金，企业的资金源于营业利润、资产重组、借债和发行股票，确定合理的企业资本结构对于成功的战略实施至关重要。其中，合理的负债结构是解决企业财务危机和企业的战略实施、乃至企业生存的重要基础；同样，成功的战略实施也是合理负债结构得以维持的保证。本文仅就企业负债结构与企业的战略实施作初步探讨。
（一）
从理论上讲，企业在资本结构中应当有足够的债务，通过债务融资带来的产品和项目盈利，超过债务成本而提高投资收益。而在低收益时期，企业资本结构中过多的债务，会威胁股东的收益甚至企业的生存。
企业负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，尤其是短期负债资金的比例。合理的负债结构不仅能发挥负债带来的最大经济效益，而且使企业具有良好的长期偿债能力和短期偿债能力，从而回避企业风险，保证企业战略的实施。
衡量一个企业的负债结构合理与否，通常结合企业长期偿债能力和短期偿债能力的指标考核来确定。短期偿债能力是指企业偿付短期债务的能力，所谓短期债务又称流动负债，它在资产负债表中与流动资产形成了一种对应的关系。流动负债指在一年内或超过一年的一个营业周期内到期的债务，这种债务一般需要以流动资产来偿还，相关的衡量指标有流动比率和速动比率，但这种考核指标有其现实的缺陷，流动资产中除了货币资金外，其他流动资产都有不能及时或不能完全变现的可能。因此，一个流动比率和速动比率很高的企业，很可能出现不能及时偿还到期债务的问题；同样由于长期偿债能力不仅取决于长期负债在资金总数中所占的比重和企业的经济权益，而且从长期看，长期债务最终也要变成短期债务，也存在变现能力不及时与不完全的问题，至于反映企业长期偿债能力的指标，如负债比率、负债与股东权益比率、已获利息倍数等，只能作为静态分析与事后企业财务状况分析的参照指标。
因此，合理的负债结构不能仅以长期偿债能力和短期偿债能力指标来衡量，而衡量一个企业负债结构的主要指标应是以现金净流量为基础并配合企业的流动资产状况来确定。合理的企业负债结构：首先，从短期看，应与企业的主营业务经营状况相匹配；其次，从长期看，应与企业战略相适应（包括扩张性战略、维持性战略和萎缩性战略）；再次，从所处的地位看，要与企业经营环境（包括财政政策、货币政策等）相匹配；最终，合理的企业负债结构应以企业股东利益最大化和企业现金净流量正常化为运作方向，以配合企业战略的实施。
（二）
在确定企业负债结构时，要使企业在一个年度内或一个营业周期内，需要偿还的负债小于或等于该期内企业的营业净现金流量。在这种情况下即使在该年内企业发生筹资困难，也能用净现金流量来偿还到期的各种债务，从而从动态上保证了企业的长期偿债能力和短期偿债能力。要维持企业具有足够的现金净流量，以确保合理的负债结构，企业要制定相应的战略来支持。客观上，相应的战略只强调理性，不可能完美。理性的战略决策与实施必然产出稳定的、动态的现金净流量，产生合理的负债结构。
首先，成本领先战略能保持长期的现金净流量以维持合理的动态负债结构。企业应以成本领先战略在市场竞争中获得有利地位，实行成本领先战略企业的优势是明显的，由于企业的成本优于同行业中的其他企业，所以产品以市场价格销售时，企业取得的盈利远远高于同行业其他企业，这一优势在行业内进行价格战时尤为明显。由于价格的降低，其他企业的盈利会下降，这时低成本的企业还存在盈利空间，其低成本的地位就转化为竞争力，最终带来相应的高效益与现金流。另外，如果企业的产品销售保持的是行业的平均利润率，那么企业的产品则保持市场的低价格，这无形中形成产品的竞争力。相对其他企业而言，低成本企业有可能维持较高的现金净流量，为企业保持合理负债结构提供了可操作空间与有力保证。所以成本领先战略是保持产出现金净流量和保证企业长期发展与生存的竞争战略之一。
成功的成本领先战略通常应贯彻于整个企业，其实施结果表现在高效率、低管理成本、有限奖金、制止浪费、严格的审查预算需求、大范围的控制、奖励与成本节约挂钩及雇员对成本控制活动的广泛参与，获得成本领先的收益可以采取前向、后向和横向一体化的战略，但成本领先一般必须与差异化战略结合使用，多种成本因素影响着成本领先战略，包括企业的规模经济状况、生产能力使用率、与供应商和销售商的关系及学习和经验曲线效应等。
其次，企业以产品组合战略保持中短期的现金净流量，从而调整与维持合理的负债结构。以生产多种产品组合的企业为例，企业应在其所生产的多种产品的组合营销分析上作出正确的战略决策，产品组合分析是把企业的产品分成以下四种：（1）金牛产品（指低增长，高市场份额）。这一领域中的产品能产出大量的现金，但将来的增长是有限的。（2）吉星产品（指高增长，高市场份额）。这类产品处于快速增长的市场中，并占有支配地位的市场份额，但也许会或不会产生正现金流量。（3）问题产品（指高增长，低市场份额）。处在这个领域中的是带有较大风险的产品，可能利润率高，但占有市场份额很小。（4）瘦狗产品（指低增长，低市场份额）。这个领域中的产品不能产出大量现金。
参考以上四种产品组合分析，企业在销售上就可全力着眼于边际利润高及市场具有良性的产品，逐渐放弃边际利润低的产品。产品组合的要点在于：一方面重新整合最有利的产品组合，改变营销战略，加强利润和现金净流量的管理；另一方面割舍获利低的、现金净流量与现实不相匹配的产品线。实践表现企业忽视产品组合，作出错误的营销战略，利润减少，促销成本与商品库存递增，导致现金流量及现金存量不符合正常营运需要，必将带来不合理的负债结构，产生财务危机。因此在做好企业正确的产品组合分析的基础上，结合考虑现行企业的负债结构，依产品属性，选择以下战略：
（1）奠基战略：企业以最快的速度，尽其所能在市场上保有市场领先地位，并大量进行产品促销、新产品开发与投资，更要采取价格竞争手段，以建立新加入者的进入障碍，但需要大量的现金投入，此时综合考虑近期企业的负债结构尤为主要。
（2）维持战略：当市场成长日趋缓慢，进入成熟期，企业投入将大于产出时，企业应没有多余的资金转至其他能产出利润的方向运用时，不宜投入现有产品及市场，只能抓住金牛产品，培育吉星产品，把现有的现金净流量转向投入培育长期的现金净流量上，以得到合理的负债结构。
（3）收获战略：企业为降低经营风险或损失，并希望在最短时间内获得现金，来整合企业的负债结构时，可采取此战略，即结束瘦狗产品，不投入问题产品。
（4）撤退战略：企业认为产品无前途，企业无正常所需的现金净流量，即负债结构出现不合理状况时，应停止产品生产或出售企业资产减少企业负债，如股权出售、转让等。
以上四种战略是在结合企业经营与负债结构的实际状况基础上制定的，是企业在不同负债结构基础上战略性的选择，通过这些战略选择来改善企业的现金存量，达到股东利益最大，同时改善企业负债结构、保持企业生存及竞争力的目的。
第三，行业竞争优势战略能保持企业持续不断的现金净流量，是维持企业合理负债结构的最有力保障。要保持竞争优势，企业必须作出正确的产业分析，根据波特的理解，在任何产业中，都有五种力量控制着产业的竞争规则，即进入障碍、替代威胁、购买者的讨价能力、供应商的讨价能力、现有竞争者之间的竞争。这五种力量从整体上决定了产业的盈利性，因为它们直接影响到企业的产品价格水平、成本结构和投资需求，管理当局应当通过评估五种力量，来评估某个产品的吸引力，从而做出努力使自己始终领先于竞争对手一步。这是保持企业竞争力，保持企业盈利，保持企业正常偿债能力和合理负债结构的源泉。
综上所述，合理的负债结构来自于足够的、动态的现金净流量，而稳定的现金净流量来源于理性的企业战略决策与实施，现金净流量是企业负债结构与理性战略决策互动整合的结合点。因此，合理的负债结构与企业理性战略是每个企业管理层不断认识、思考与运作的主题之一，也是企业生存与持续发展的有力保障。
作者单位：扬州大学
