不在沉默中死亡，就在压抑中爆发，新股发行（IPO）正经历着这样被压抑后的爆发。在经历了五年的漫漫熊途之后，A股市场随着全球IPO洪流而迅猛扩容，巨额申购资金囤积于此，意欲分食新股发行蛋糕自6月5日A股市场恢复新股发行以来，IPO的速度与规模远远超过市场年初的预期——仅在两个多月的时间里，发行规模已接近500亿元，远远超过了2004年、2005年全年的募资总额。
IPO空前扩容
IPO恢复后，扩容节奏如此之快，大大超出了市场预期。今年年初和在IPO恢复前，市场普遍预测2006年规模约在300多亿元人民币左右。我们在年初和年中的预期量在300亿～400亿元。但从现在的实际情况来看，规模已远远超出市场的普遍预期。仅6月份发行的5只新股，规模就已达到232亿元，7月的9只新股则共募集资金190亿元。中国银行（601988）、大秦铁路（601006）两只大盘股融资额就分别达到200亿元、150亿元。
如果算上8月份发行的新股，规模就更大了。截至8月10日，8月份共有7只个股进入发行上市行列，其中中国国航发行16.39亿股，募资46亿元，8月份的规模已达60亿元。仅此，新股恢复发行后短短的两个多月内，规模就已达到480多亿元，超过前两年IPO规模的总和。
按照这样的扩容速度，预计在年内余下的五个月时间内，如果每月发行中小盘新股（规模在1亿股以下）8只，每只个股平均募资4亿元，那么，保守计算未来五个月内中小盘股IPO募资规模也将达160亿元。
再考虑到大盘股的发行，如果年内在工行之外，再发行一两只20亿股以上的大盘股，那么，今年融资总规模将远远高出历史上募资额最多的年份2001年（当年IPO总募资总额仅564亿元）。
全球IPO规模上升
1998年及1999年，日本的NTTDoCoMo以及意大利能源企业Enel分别以183亿美元、166 亿美元，成为当时有史以来全球排名前两位的IPO项目。此后，全球鲜有超过百亿美元的IPO项目。然而近年来，在全球IPO规模再呈增长之势的带动下，接近百亿美元的IPO项目在增多，今年更是再度向上突破百亿美元。
今年7月，募集金额为100亿美元的俄罗斯石油公司IPO项目不仅成为今年全球最大的IPO项目，而且也可能成为世界资本市场历史上第三大IPO 项目。从今年起，我国银行的发行上市也逐步进入了全球大型IPO的行列。从国内A股市场来看，中国银行、大秦铁路两家过百亿元人民币规模的IPO在今年也创下自1993年以来的新高。
自2003年起，国际著名的安永会计师事务所每年都要公布一份全球的IPO调查。其在今年6月21日公布的题为《加速增长——2006 全球IPO趋势》的报告中指出，2005年中国（包括香港地区）共发生IPO活动114宗，集资总额为213亿美元，比2004年高出51%，仅次于美国的210宗IPO活动，居亚洲榜首、全球第二。
实际上，经济的持续发展使得近年来亚洲成为全球IPO最为活跃的地区，而中国更为突出。全流通改革后，中国大型企业本土发行上市已成必然趋势，中国本土股市做大做强成为中国经济持续发展、中国资本市场持续发展的不二选择。在全球IPO的热潮中，预计未来A 股市场的IPO 仍将保持持续活跃的态势。
入市资金缓解IPO压力
在IPO创下近年新高的同时，资金的扩容亦在同时进行，保持了资本市场的双向扩容。政府正在允许更多的资金合规进入资本市场。
今年6月15日，国务院颁布了“国十条”，其中第七条中就明确指出，“在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种。”
“国十条”的意义重大，使保险资金的投资范围出现了质的飞跃。A股市场新一轮IPO 的启动，很自然地将大量保险资金引入了A股一级市场。一级市场成为新入市保险资金最大的屯集之所。
这在6月份以来的新股认购中可见一斑。在中国银行的发行中，最大的认购者就是保险公司。参与中行认购的保险公司有中国人寿、中国太平洋保险、新华人寿、泰康人寿等。
另外，还有财务公司、信托投资公司等类金融机构，在新股认购中也占有相当重要的分量。虽然在中国银行认购中出现的财务公司、信托投资公司家数不多，但动用的资金数量巨大。正是在保险、财务公司以及基金、券商等机构资金的推动下，一级市场新股申购冻结资金一度达到8010亿元，创下历史纪录。
可以认为，今年新股发行中，保险公司、财务公司以及各类信托公司、资产管理公司将组成最大的买家群，其中相当资金属于长线资金，这对缓冲IPO对二级市场的资金压力起了相当重要的作用。
IPO阶段性特征
虽然只有短短的两个多月，但新股发行已出现了明显的阶段性变化。
7月份，新股平均发行市盈率快速上升。6月平均发行市盈率19.78倍、7月份的平均发行市盈率则上升到26.88倍，已超过2002年、2003年、2004年、2005年的平均水平，达到近四年来的高位，而于7月20日发行1800万股的威尔泰（002058）发行市盈率更是高达35.76倍。
与此同时，7月份新股申购中签率却大幅下降。6月份，新股发行中签率还保持在千分之几的水平，如中工国际（002051）、同州电子（002052）、云南盐化（002053）中签率分别达到0.17%、0.31%、0.44%，但进入7月后新股的中签率已下降到只有万分之几，如7月发行的德美化工（002054）中签率下降至0.049%、得润电子（002055）的中签率也只有0.057%，较6月份大幅下降。
之所以产生这种变化，主要就是因为7月份大盘在多重变数下风险增大，部分资金从二级市场流向一级市场。另外，这也表明现阶段市场的流动性相当充裕。
发行市盈率的提高、中签率的大幅下降，必然使得新股申购收益率随之下降。所以，应当密切关注新股中签率的变化，一旦新股发行市盈率持续处于较高状态，中签率进一步下降，将会使新股申购收购率下降，新股申购的年化收益率降低，最终将影响资金流入一级市场的积极性。当然，也不排除有部分资金可能回流二级市场。
（陈久红 海通证券研究员）
