一位以稳健收益为目标的客户委托笔者对8万元的资金进行投资。在一年半的操盘历程中，笔者总结出封闭式基金投资的一些战略战术，希望能对投资者有所启发。
重仓封基
按照委托人稳健投资的要求，2005年3月21日投入8万元建仓（见表1）：
表1 2005.3.21建仓组合
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品种 |
收盘价（元） |
份额（份） |
资金比例（%） |
| 基金科汇 | 1.170 | 11200 | 16.4 |
| 基金开元 | 0.650 | 18000 | 14.6 |
| 基金裕阳 | 0.651 | 16100 | 13.1 |
| 基金汉盛 | 0.596 | 14000 | 10.4 |
| 基金同益 | 0.564 | 14000 | 10.0 |
| 基金久嘉 | 0.627 | 12000 | 9.4 |
| 基金科瑞 | 0.711 | 10000 | 8.9 |
| 基金金泰 | 0.629 | 11000 | 8.7 |
| 基金鸿阳 | 0.566 | 12000 | 8.5 |
| 账余现金9元 | |||
2005年8月4日，卖出全部基金， 账户持现金82588元，增长3.2%，同期上证基金指数下跌0.002%，深基指上涨0.0002%，上证综指跌10.2%.
为何重仓封闭式基金，而不是业绩和治理似乎更加出色的开放式基金呢？除进出成本更低外，封闭式基金更胜一筹的投资价值是我对其青睐的关键。
根据《中国证券报》统计，截止2006年7月7日，54只封闭式基金和32只偏股型开放式基金27周平均净值分别增长51.10%和57.94%.可据此假定，开放式基金平均年复利高于封闭式基金4个百分点。
现假设两位投资者分别投资于封闭式基金和开放式基金8年，封闭式基金净值和开放式基金的年复合增长率为10%和14%.封闭式基金投资者以6折的价格买进后，账面价值立即增长了67%，再以年均10%复合增长8年并转开放后，其总资产为投资额的394%，获利294%；而开放式基金投资者以年均14%复合增长8年后，其资产将增值为投资额的285%，获利185%.在此假设下封闭式基金的投资价值远高于开放式基金。
转换避险
2005年8月5日投入82588元，以112.10元的价格买入730张招行转债，扣除手续费87元，账余现金668元。8月17日早盘，卖招行转债111.98元，730张；买入封闭式基金，账余现金71元。本轮套利（基/债）大约降低基金投资成本0.8%.操作完毕，账户资产总值为82055元。成交见表2：
表2 2005.8.17持仓组合
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品种 |
买入价（元） |
份额（份） |
资金比例（%） |
| 基金科瑞 | 0.732 | 33300 | 29.7 |
| 基金天元 | 0.623 | 21000 | 15.9 |
| 基金丰和 | 0.594 | 21000 | 15.2 |
| 基金久嘉 | 0.602 | 20000 | 14.6 |
| 基金景宏 | 0.5265 | 38200 | 24.5 |
| 现金71元 | |||
12月29日，账户收盘总资产87957元，增长9.9%. 同期上证基金指数上涨3.5%，深证基金指数上涨6.3%.
8月4日～8月17日不同品种转换的目的在于规避风险兼套利。8月4日，基金指数从谷底上涨了15%.我根据操盘经验判断，基金指数已经碰到上升阻力位，至少有短期调整，于是账户清仓，在上证指数下跌10%的背景下盈利3.2%.招行转债面值为100元，8月4日我以112元买进后，如果股市崩盘，账户的最大贬值可能仅为10.7%；招商银行是我非常看好的股票之一，如果市场走牛，招行转债的涨幅也会接近招商银行股票的上涨幅度。8月4日～8月17日，上证指数有效突破了1100点的阻力位（股市早就具备投资价值了，但熊市后期，投资价值无法决定短期走势），股市已经走稳，崩盘风险消除，同期我卖出的基金组合在基金指数年均线的压力下有小幅下跌，招行转债虽也有小幅下跌，但下跌幅度低于我卖出的基金组合跌幅。于是我卖出转债重新买进基金组合，完成了一次风险回避。截止8月23日收盘，账户资产总值82147元，增长2.68%，同期上证基金指数下跌1.54%.
分散投资
到2005年12月29日，账户投资组合集中到5只封闭式基金：科瑞、汉兴、久嘉、普惠、同益。元旦休市期间，我对账户组合品种评估为：科瑞业绩一般；汉兴风险极大；久嘉潜力很高；普惠业绩一般，但折价很高可暂持有；同益宜继续持有。综合评判，认为账户相对于基金指数的风险已经失控，投资策略必须改变。于是，我改为分散投资策略以控制风险，综合考虑业绩和折价率持仓，希望2006年账户依然跟踪并超越基金指数。2006年1月9日最新持仓见表3：
表3 2006.1.9持仓组合
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品种 |
收盘价（元） |
份额（份） |
资金比例（%） |
| 基金科瑞 | 0.778 | 21900 | 19.2 |
| 基金久嘉 | 0.640 | 20000 | 14.4 |
| 基金普惠 | 0.570 | 20800 | 13.3 |
| 基金同益 | 0.673 | 13400 | 10.1 |
| 基金丰和 | 0.620 | 12100 | 8.4 |
| 基金通乾 | 0.560 | 12600 | 7.9 |
| 基金裕阳 | 0.680 | 8900 | 6.8 |
| 基金景宏 | 0.569 | 9400 | 6.0 |
| 基金汉兴 | 0.516 | 8800 | 5.1 |
| 基金安信 | 0.693 | 6500 | 5.1 |
| 基金鸿阳 | 0.533 | 6000 | 3.6 |
| 现金47元 | |||
到2月10日，账户收盘总资产89626.75元，增长12.03%.同期上证基金指数上涨7.75%，深证基金指数上涨8.64%.
基金本身就是一种投资组合，去做如此多的基金组合有什么意义？虽然基金是组合投资，但不同基金业绩差异很大，一年内相差可高达数十个百分点。集中投资必须集中精力盯盘，不仅耗费精力，风险很大，还会造成账户周转过快，浪费手续费。国外的一位投资大师曾告诫：用一个组合去投资吧，试图找出涨幅最大的注定失败。我的多年实战经验也验证了这种说法。
从建仓时起到2005年2季度结束期间，我曾将账户资产组合由10只集中到最看好的6只基金。然而集中投资策略绩效不够理想，因为基金业绩确实难以预测。科瑞、丰和、久嘉我都曾重仓持有，然而这3只基金2005年下半年的净值增长率都跌落到中下游，拖了账户的后腿，最终还得靠基金同益的优异表现和在各基金中的套利操作，才超越基金指数5个百分点。
更换套利
3月29日～5月22日进行了景宏-安信-兴华-景宏的换筹套利操作。2006年4月13日，天元、科瑞、丰和红利到账。5月22日最新持仓见表4：
表4 2005.5.22持仓组合
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品种 |
收盘价（元） |
份额（份） |
资金比例（%） |
| 基金普惠 | 0.752 | 20800 | 13.1 |
| 基金久嘉 | 0.974 | 16000 | 13.0 |
| 基金科瑞 | 0.962 | 16000 | 12.8 |
| 基金天元 | 0.818 | 18400 | 12.6 |
| 基金同益 | 0.828 | 13400 | 9.3 |
| 基金鸿阳 | 0.761 | 14400 | 9.1 |
| 基金景宏 | 0.747 | 14200 | 8.9 |
| 基金通乾 | 0.703 | 12600 | 7.4 |
| 基金丰和 | 0.736 | 12100 | 7.4 |
| 基金裕隆 | 0.720 | 10900 | 6.4 |
| 现金55元 | |||
截止5月22日，账户收盘总资产119432元，增长49.29%. 同期上证基金指数上涨40.17%，深证基金指数上涨41.88%.
景宏风格激进，高度集中持股，在06年一季度业绩极佳，折价率也大幅下降，重仓股在季度末已出现滞涨，必须卖出。安信同样是集中持股度较高的进取型基金，2005年4季度末持有的烟台万华、盐湖钾肥占基金资产总值18.4%.3月27日～3月29日，烟台万华、盐湖钾肥双双放出巨大成交量，上涨幅度创历史新高。我判断这两只股票短期内仍会继续大涨，而安信净值增长将会领先，于是卖景宏买安信。3月29日～4月13日，安信涨幅高于景宏。兴华历史上曾有数年的极佳表现，只是最近两年趋于没落，但近几周净值增长最猛。我判断兴华持有涨势最强劲的股票，择机在4月13日卖安信买兴华。4月13日～5月22日，兴华涨幅大幅超过安信。该段时期景宏表现不佳在我预期之内，但我并未对景宏丧失信心，5月22日我又将兴华换回景宏。该轮连环套利使得账户投资于景宏的成本下降约15%.
品种更换的原则是卖业绩预期差转买业绩预期好的，卖低折价买高折价的。封闭式基金一般在业绩优秀时折价大幅降低，业绩下降时折价又大幅升高，因此市价相对于指数波动很大。如久嘉、同益，两者在2004年净值增长落后于同行，折价长期处于封闭式基金中的最高水平。但同益在2005年、久嘉在2006年上半年净值在同业中高速增长，但被市场发现时折价率已大幅下降，这一双重作用使得市价上涨幅度远高于基金指数。
因市配置
由于判断大盘为短期头部，6月7日，账户全部清仓，6月9日低位全仓回补。短线作空收益3%.6月27日全仓作空，大盘却涨了，6月29日高位全仓回补，短线作空亏损2.5%.9月6日，泰和中期分红用于再投资。9月19日最新持仓见表4：
表5 2006.9.19持仓组合
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品种 |
收盘价（元） |
份额（份） |
资金比例（%） |
| 基金兴华 | 1.079 | 21400 | 18.2 |
| 基金天元 | 0.889 | 22200 | 15.6 |
| 基金景宏 | 0.680 | 27700 | 14.8 |
| 基金同益 | 0.889 | 21300 | 14.7 |
| 基金泰和 | 0.758 | 19000 | 11.4 |
| 基金裕阳 | 0.800 | 17000 | 10.7 |
| 基金汉盛 | 0.823 | 15000 | 9.7 |
| 基金鸿阳 | 0.737 | 8300 | 4.8 |
| 现金59元 | |||
9月19日收盘，账户总资产127112.88元，2005年3月21日成立以来增长58.9%，年化收益率约36.2%. 同期上证基金指数上涨50.0%，深证基金指数上涨51.3%. 沪深300指数上涨40.8%.
2006年年初至9月份，我根据基金投资风格调整了投资比例。一般来讲，在升市中高成长股涨幅更大，在盘整市中稳健成长股的表现好于高成长股，在跌市中低市盈率价值股较抗跌。我通过对基金重仓股变化评判基金投资风格，然后根据这个原则进行资产配置。在2006年上半年的涨势中，本账户组合中偏进取型基金占了七成，投资成绩理想。在年中的盘整阶段，我发现账户投资配置落后于基金指数，在7～8月大幅度调整资产配置：重点是大量减仓持有高成长股的相对低折价进取型基金（如科瑞、久嘉、裕隆、鸿阳），增仓或买进持有稳定成长股的相对高折价的偏稳健型基金（如同益、泰和、汉盛、裕阳）。本次配置调整很成功，到9月底，账户的投资成绩逐渐回升。
