尿素产业探索期现结合新模式

[期货日报]尿素产业探索期现结合新模式

随着UR2005合约交割的顺利完成，尿素期货上市后的三次交割均交出了满意的答卷。在近日郑商所组织的尿素产业企业交流会上，与会企业分享了参与尿素期货的经验。在会上记者了解到，虽然尿素期货上市尚不足一年，但已有越来越多的产业企业了解期货市场的避险功能，并积极利用期货服务生产经营。

交割顺畅促进期现市场紧密结合

期货日报记者了解到，自2019年8月9日上市以来，尿素期货先后有2001、2002、2005三个合约交割，两个主力合约2001和2005合约的交割量分别为13040吨和34640吨。

记者发现，在尿素期货2005合约交割中，厂库仓单注册量大增，市场参与交割的积极性明显提高，除了前期参与的几家尿素厂库外，晋煤明水、河南天庆和安徽昊源也都参与了尿素厂库仓单的注册，厂库交割占比过半，成为尿素期货交割的主力军。

对此，冠通期货投资咨询经理王静解释说，UR2001合约交割是尿素期货上市后的首次交割，现货企业参与心态以尝试为主，相对谨慎。到了UR2005合约，现货企业对于尿素期货的认知更深，对于交割流程、细则等也有了更多学习和了解。另外，合约运行中出现了几次无风险套利机会，厂库参与期货交割的积极性明显提高。

此外，尿素期货的三次交割覆盖了山东、河南、河北、安徽等所有基准交割省份，能够满足绝大多数地区尿素产业链的交割需求，充分调动了实体企业参与交割的积极性。与会企业人士坦言,尿素企业想要利用好期货，就必须熟悉整个期货交易过程，而交割就是这个过程中的重要一环。

在一德期货分析师史开放看来，期货交割是连接期货与现货的重要环节，通过交割使期现市场基差收敛至平水附近。这一过程也能将期货市场的金融属性和现货市场的供需弹性结合起来，提供公允的市场价格。

“亲身参与过一两次交割后，企业对于期货交割业务就会有不一样的感受，对于交割规则以及需要注意的事项也会有新认识。”国泰君安期货分析师李响表示，企业参与交割业务，也是现货企业熟悉期货市场的一种方式。

云图控股是UR2005合约交割中的买方，是一家农业复合肥供应商。这半年来通过参与期货市场，让云图控股尝到了实实在在的“甜头”。

“今年年初在UR2001合约上，我们第一次尝试申请套期保值额度。在UR2005合约上，我们再次申请了大额套保额度并成功交割3.4万吨实物，部分自用，部分销售，一次性实践套保交割和期现贸易两类策略。”云图控股期货部总监蒋宇莺表示，通过实践，帮助企业全面了解并熟悉了期货市场的各关键流程环节，真正做到了理论与实践相结合。

应对突发事件发挥服务实体功能

截至6月15日，尿素期货主力合约持仓量为97609手。尿素期货持仓量的持续增加，一方面表明期货市场的活跃度提升，另一方面也反映了现货市场对未来价格走势的预期。

“新冠肺炎疫情暴发时，恰逢国内春耕时节。农时不等人，‘战疫情、保春耕’成为农资人的重要任务。”王静表示，特殊时期，尿素企业既面临运输难、复工难、原料难等，还要处置资金周转、库存增加等风险。这时期货工具帮助企业更加全面客观地分析市场行情，探寻更多的应对方案。

库存大增的上游生产企业可以在期货上进行一定的卖出保值，锁定利润，并防范未来的价格下跌风险；下游需要采购尿素的复合肥等加工企业则可以在期货上建立虚拟库存，平滑采购成本，提高资金利用效率。

“疫情期间，上游企业库存不断增加，而终端农户手中库存却较往年同期低30%左右。如此一来，整个产业链面临厂家库存堆积、原料补库不及时、销售订单减少、下游库存紧张等多种问题。”光大期货分析师张凌璐表示，在疫情冲击背景下，尿素期货为产业链上下游提供了较好的避险工具。

据她介绍，通过套期保值、套利、虚拟采购等方式，可以很大程度上将尿素市场价格波动的绝对风险转移到期货市场，减少企业经营风险。

由于部分生产基地在湖北，疫情期间云图控股的生产经营也面临着全方位的考验。“压力测试的结果是令人满意的，今年前两个季度未出现停工限产，人员零感染，连续几个月销售订单创出新高，日发货量突破万吨。”蒋宇莺告诉期货日报记者。

“经历了疫情的考验，在原料采购方面，企业比以往更愿意采用期现结合模式匹配资源，期货工具的合理使用被提升到了企业的整体战略中。”蒋宇莺表示，公司从期货制度建设、决策流程、财务审计、人力资源、仓库及铁路专用线配置等方面作了长期准备。

“现货销售无法消化的库存可以通过期货市场提前卖出，这解决了企业胀库的风险，凸显了尿素期货的避险功能。”与会企业认为，尿素期货平抑价格大幅波动为农户提供了较为稳定的价格，保障了尿素产业健康运行，在服务“三农”方面发挥了积极作用。

疫情期间利用期货规避价格风险，也让中化集团氮肥部负责人徐爽感触颇深。“疫情期间交通运输受限，尿素很难及时流入下游复合肥厂家。位于山东临沂的中化山东肥业由于紧邻中化化肥交割库，周边有大量准备入库交割的现货。企业采买周边货源，疫情期间始终保持70%以上的开工率，春耕备肥得到了保障。”

在徐爽看来，期货交割库缓解了疫情期间消费地的货源紧张。“疫情期间，中化山东肥业是周边唯一一家没有停车的复合肥工厂，该厂效益和产量也达到了历史最好水平。”

就贸易环节而言，突发事件导致现货贸易受阻，尿素期货良好的流动性为企业提供了新的销售渠道。据了解，中化化肥利用物流优势，在疫情期间与期货公司合作开展多笔点价交易业务，在期货盘面买进的同时，在现货市场采购实物转卖给贸易商。春节过后尿素期货价格大幅上涨，期货盘面实现盈利，锁定利润，也有效地降低了企业库存成本。

期现融合为产业转型打开新局面

突发事件的出现，为尿素产业链企业敲响了警钟。后疫情时代，整个尿素产业面临的不仅仅是设备升级、环保升级以及技术升级，同时也有企业抗风险能力的升级。

“经过疫情的冲击，整个产业面临产能结构的优胜劣汰。近两年行业本就处于新老产能置换周期，新冠肺炎疫情或加速整个行业淘汰老旧产能。尤其一些中小企业在疫情期间面临较大的资金周转压力。”张凌璐表示，另外，经过疫情考验，尿素上下游企业对风险管理有了更深认识，这也倒逼相关企业主动去学习和了解期货市场。

在业内人士看来，尿素企业需要改变当前传统贸易模式，充分利用期货市场。尿素产业企业目前参与期货市场除了套期保值外，还延伸出了合作套保、基差贸易等，进一步丰富了尿素产业的现货贸易模式。

国内传统的尿素销售模式都是一口价的形式，下游只能被动接受。为了丰富销售模式，给下游客户更多选择空间和机会，辉隆股份氮肥事业部就探索了“基差合同”模式。

据辉隆股份氮肥事业部业务经理刘杰介绍，基差销售合同仅约定提货月份、基差水平和点价期限，客户可以在规定的点价期限内，参考期货市场交易价格，选中自己想要的价位进行委托点价。该公司确认委托点价成交后，合同最终的现货交易价格为期货的“点价价格+双方约定的基差”。

“当基差确定的时候，尿素企业就已经锁定了利润。该模式为客户提供了更大的选择空间和更多定价机会，既有利于企业提前锁定利润，也能为客户带来更多选择，方便客户利用期货市场进行风险管理，实现企业和客户的双赢。”刘杰说。

“尿素占复合肥的成本比重在20%—25%，对终端产品复合肥的定价和利润非常重要。”蒋宇莺表示，由于尿素的价格波动幅度较大，且呈现明显的农需和工需淡旺季特征，企业有必要进行主动的价格管理和库存管理，以规避市场风险。

在蒋宇莺看来，制造加工企业的原料采购本来就有一套成熟模式，期货工具的运用则是一个特别有效的补充。“企业目前常用的买入套保策略，多用在旺季消费期和冬储期，期现套利策略则会针对库存进行适度管理。此外，企业还会选择一些综合能力较强的期现公司进行点价合作。”蒋宇莺称，在尿素期现结合中，不少能力较强的期现公司扮演着重要的角色，他们利用优势帮助上下游企业运用金融手段做好库存管理以规避风险。

“今年1月份我们参与了首次交割，在期货盘面上尝试提前做小型冬储。等春耕来临时，不但解决了下游企业补库的问题，也规避了原材料价格大幅波动的风险。销售期间，我们首次在尿素市场上采用点价交易的模式，将期货点价模式融入到实体企业中。”上海杉杉贸易有限公司研究员杜焱萍表示，随着认识的不断深入，越来越多的尿素企业开始运用基差点价模式。

“当前，尿素产业一定要寻找新的思路解决潜在问题。对于企业而言，一方面在技术上不断升级，另一方面需要在经营模式上创新。”张凌璐表示，借助尿素期货创新业务模式，不断增强企业的抗风险能力，将助力尿素产业的长期稳健发展。

河南晋开集团业务经理田康林也表示，面对市场价格波动，利用期货工具稳定经营、规避市场风险，实现企业长久稳定发展，将逐步成为行业主流意识。在他看来，有了尿素期货的助力，学会用“两条腿走路”，企业才可以走得更稳更长久。

2020年06月22日

期货日报