[期货日报]两年精耕细作 做市业务见成效

自2017年至今，上期所及上期能源先后推出了镍、原油、黄金、白银等13个期货品种的做市交易，有效地改善了合约连续性问题。同时，上期所在铜、天然橡胶、黄金、铝、锌5个期权品种上市同步引入做市交易机制，为期权品种的平稳运行提供了有力保障。截至目前，上期所期货、期权做市商共54家，类型多元，涵盖了期货公司风险管理子公司、银行、券商和实体企业等机构主体。两年以来，上期所期货、期权做市品种做市业务平稳运行，取得了良好成效。 

春华秋实  做市机制成效初显 

随着近两年的发展，做市商制度在国内市场上已经得到了广大参与者和监管机构的认可，做市商在提供流动性和稳定市场方面起到的作用有目共睹。据期货日报记者了解，目前每个品种合约均有十余家做市商共同参与做市交易，基本实现了全天交易时间段内均有做市商为市场提供服务。“现在，做市商合理报价，使不同类型的期货市场参与者都能获得有效的交易机会，很大程度改善了标的合约活跃度及连续性，促进价格发现和避险功能发挥，为进一步提升期货市场有效服务实体经济的能力打下基础。”招商证券做市业务相关负责人告诉记者。 

“做市制度在活跃很多期权品种的近月、主力等合约，以及不活跃期货品种的主力合约方面起到了很大作用。”在长江期货做市业务相关负责人看来，大量期货品种的非主力合约活跃度提升，增强了合约连续性，可以显著改善投资者交易体验，促进投资者参与度的增加。通过促进了市场总的交易量、持仓量的增长和保证金总额的增加，最终也有利于提高国内期货行业在国内以及国际金融行业的影响力。 

从具体数据来看，期货做市方面，期货合约连续显著活跃成效在上期所不同品种上均有体现，相关品种价格发现和套期保值功能得到更有效的发挥。一是部分品种合约连续性有效提升，主力合约移仓换月方式转变至逐月换月轮转，如镍、锡、不锈钢、20号胶、低硫燃料油等品种。二是做市品种活跃合约数量显著增加，目前所有做市品种至少有4个合约活跃，尤其是原油、黄金、白银等品种，活跃合约数量由2个增至5个以上。三是相关品种交易规模提升，如锡、不锈钢、低硫燃料油等品种。以锡为例，2020年前三季度品种日均成交量同比增加310.2%，日均持仓同比增加155.1%。 

期权做市业务方面，做市商平均有效持续报价时间比和平均有效回应询价比例均达到80%左右，被动成交占比逾60%，在流动性提供、合理定价等方面发挥了重要作用。两年来，上期所期权市场总体运行平稳、规模稳步扩大，市场投资者踊跃入市，机构投资者参与程度不断加深，功能初步发挥。“以铜期权为例，2020年前三个季度，日均参与交易客户数同比增加125.90%；日均持仓量同比增加8.25%，持仓结构以机构客户为主，占比为65.36%。”上期所相关业务负责人表示。 

在迅速推进做市业务服务范围、拓展服务深度的同时，上期所通过探索建立做市交易机制，持续强化做市竞争，使得参与做市业务的公司和团队得到有效的锻炼和成长，助力国内市场培育出了一批高水平、多元化的专业做市队伍。 

据行业人士介绍，随着各做市商机构在做市业务上的投入，国内做市商业务在技术支持上已经有了较大的进步，行情和报单延时改善上有了很大的提升，系统也越来越稳定。实盘报价竞争的过程中，很多做市商在做市策略和定价能力上也有了很大的提高，自动化水平也上了一个台阶，做市商群体内部也逐步分化，形成了一批具备一定做市竞争力的做市队伍，这对未来做市业务的长远发展和商品期货市场的健康稳定运行将提供有力的支持。 

功能强化  夯实服务产业根基 

从服务实体经济的角度看，在期货、期权市场推行做市商制度，保证了市场进行不间断的交易活动，有利于实体企业进行套期保值及风险对冲，缓解了实体企业生产经营和风险管理带来的挑战。 

首先，做市机制在很大程度上降低了市场参与者的交易成本。“做市商为市场投资者提供有效的买卖价格，产业客户利用期货、期权市场更加灵活便利，有助于实体企业进行更加精细化的风险管理，为企业的稳健生产经营保驾护航。”上期所相关业务负责人介绍。期权市场中，由于挂牌合约众多，非报价合约买卖价差大，难以形成交易机会，而做市商提供有效报价，降低了投资者的交易成本。目前，上期所各期权品种主力系列平值合约的买卖价差均在10元左右。有效降低了投资者的交易成本。期货方面，随着做市交易的引入，多个期货品种合约买卖价差迅速收窄，活跃合约数量增多，期货合约远期价格曲线更加平滑。例如，白银等期货品种做市前活跃合约仅有06、12两个月份合约，如今产业客户已经能够按照生产经营需要更加便捷地逐月进行点价、保值、交割，有效提升产业链上下游企业风险管理的有效性和灵活度。今年9月数据显示，白银期货品种套保交易参与客户数同比增加达48.6%，套保交易量也同步迅速增长。 

其次，引入做市交易机制后，上期所多个期货品种均顺利实现主力合约逐月移仓换月，有效促进了期货、现货市场之间以及境内外市场之间的价格联动，进而提升了相关期货品种价格在国内、国际市场的影响力。“例如，目前原油、镍、锡、白银等做市品种在合约逐月连续后，上下游相关企业已经逐步采用期货价格作为合同定价基准。”上期所相关业务负责人表示。而且，原油期货合约逐月连续后，还有效推动了原油期货和国际市场接轨，为投资者提供了更多的套期保值和跨市场对冲交易机会，进一步增强了期货品种价格影响力。 

最后，做市商为市场提供合理报价，能够更好地防范、化解市场风险，优化产业客户参与期货套保的市场环境。“由于做市商具备较为专业和完善的定价模型，综合市场供求关系提供合理的双边报价，能有效校正买卖指令不均衡的现象，纠正市场中出现的不合理价格，促使期货、期权价格向真实标准靠拢。”五矿产业金融服务（深圳）有限公司做市业务负责人介绍，而且在做市商制度下产生的价格相比撮合制度下产生的价格，波动幅度更小，能较好地维持市场价格的稳定性，促进市场平稳运行。 

从数据也能看出，目前上期所5个期权品种的隐含波动率与历史波动率基本一致，期权定价基本合理。今年上半年，国际市场环境多变，做市商凭借较高的风险承受和风险对冲能力，在极端行情频出的情况下依然积极地履行报价义务，促进了市场的平稳运行。在期货做市品种上，做市前的不活跃合约价格波动较大，交易持仓往往集中在主力合约上。随着做市交易机制的引入，合约价格回归合理水平，交易、持仓更加均匀地分布在各个合约上，各类投资者能够在临近交割时有更多的移仓换月的选择，这对于有效防范化解潜在市场风险具有积极作用。