棉花期货、期权与贸易结合服务产业

近年来，国内商品期货、期权市场迅猛发展，棉花期权自上市以来在产业链和市场交易中扮演着重要的角色。作为棉花期货、期权“产业基地”，上海天屹贸易有限公司（下称上海天屹）不断加强棉花期货、期权市场培育工作，开展多式多样的宣传活动传播期货、期权专业知识，通过案例讲解与分享等引导产业企业合理利用好金融工具，取得了良好的社会效果。

上海天屹主要从事大宗商品现货、期货及期权交易等业务，经营模式以基差交易、价差交易、国内国外期货期权头寸对冲为主。上海天屹充分调动棉花从业经验丰富的员工的创新服务积极性，组建专业团队，在实现自身发展的同时，致力于通过棉花期货、期权与贸易结合服务产业企业，并为产业企业提供个性化服务。期货日报记者近日对上海天屹总经理张玉静进行了访谈。

记者：产业企业积极利用棉花期权等金融工具时，需要注意什么问题？上海天屹有什么好的经验和建议？

张玉静：近年来，棉花、PTA、白糖等产业链上的大部分产业企业已参与期货、期权市场交易，并将期货、期权作为锁定利润、规避风险、稳定生产经营等不可或缺的有效工具。棉花期权作为风险对冲工具，不但可以直接在趋势行情中作为套保工具，也能作为期货的反向头寸来保护期货头寸，在市场剧烈波动中尽量平滑期货权益的变动。公司的头寸越大、杠杆越大，越需要期权来发挥“保险”的作用。然而，部分企业进行套期保值等操作并没有达到预期效果，有些甚至还造成了难以挽回的损失。这和产业企业进行套期保值操作时存在制度风险、市场风险、流动性风险等问题有关，特别是当市场发生不利变化时，很多产业企业缺乏必要的应对方案。

虽然棉花期权已经上市两年多时间，但并不是所有棉花现货交易等都会用到期权工具，与期货相比，正确应用期权工具的前提是看对方向。此外，策略的选择、出入市的时机、与公司现货头寸的搭配、保证金的要求、流动性的变量都是期权操作过程中需要关注的问题。期权的应用并不适合所有企业所有业务，但适合以贸易带动的很多现货业务。期权应用需要充分了解交易风险，包括价格风险、波动率风险等，因此，没有专业交易研究机构的公司要慎用。但对于支出成本有限而收益无限可能性的买权来说，适合尝试应用期权。上海天屹在推广含权贸易合同时，首先会明确告知合同的另一方市场如果向不利的方向波动可能造成的损失，确认对方是否可以承受这样的损失，以及愿意支出多大的成本，请对方权衡之后再谈交易合作。

面对众多市场风险，产业企业的核心工作是加强研究，判断未来的价格走势及基差和价差结构，同时利用期货和期权工具制定最优的风险控制策略与价差套利策略。上海天屹的主要操作经验与心得有以下几点：一是要有精耕产业的研发团队支撑，二是要有执行力较好的期现操作团队，三是要有雄厚的资本或是强大的融资能力，四是要熟悉相关品种交易交割规则和交割各环节费用核算，五是要有严格的风控管理，六是要有灵活的套保策略。

记者：上海天屹帮助产业企业增效，实现共赢的案例有哪些？

张玉静：棉花期权自2019年1月28日上市以来，为产业企业提供了一个透明、高效的区别于场外的有效的价格交易平台。自上市以来，期权市场运行平稳，规模不断扩大。截至2020年11月30日，郑商所期权当年的总成交量就达到958.3万手（单边，下同），日均持仓量为20.9万手，均较上年同期大幅增长。

上海天屹自棉花期权上市以来，除了利用期权为期货头寸保驾护航以外，在现货贸易当中，还经常在出现趋势上涨行情时将期权作为现货备兑开仓替代套保的工具。

其中，一个共赢的案例是保护现货备兑开仓。从当时的宏观背景与市场条件来看，我国新冠肺炎疫情得到有效控制后，市场对国内疫情持续及国外疫情不断扩大的风险开始钝化，全球较多国家的央行为对冲疫情带来的影响持续“放水”，恐慌情绪阶段见底。而且我国在努力执行中美贸易第一阶段协议，棉花市场缓慢复苏，棉价难以再度大幅下滑。在策略选择方面，上海天屹专业团队作出判断：市场处在振荡阶段，持有现货备兑开仓。具体操作是：2020年7月1日，上海天屹购入远期12月交货进口棉，价格为11800元/吨，数量1000吨；9月合约价格11690元/吨，基于看不跌的预期，卖出同等数量9月期权单价375元/吨，执行价11800元/吨看涨期权；2020年7月24日下午收盘，9月期货合约11800元/吨看涨期权价格为213元/吨，平仓期权，卖出期货12000元/吨同等数量期货头寸。从取得的效果来看，通过以上操作，期权盈利为375-213=162元/吨，较期货套保高卖12000-11690=310元/吨，合计相当于套保价格为12162元/吨，而不是11690元/吨，套保值提高462元/吨。

因在此次案例中测算收益时离现货交货期还有几个月的时间，在实时的市场评估中，上海天屹仍然可以选择将利用期权套保获得的额外收益用来买入同等数量、时间相当的看跌期权，以对冲瞬息万变的市场波动带来的意外风险，同时也博取了后期2000元/吨以上的现货利润。

记者：近年来，产业企业棉花期权工具应用模式不断“升级”，上海天屹在模式上有什么创新和探索？

张玉静：公司从场外期权交易开始，为了防止期货头寸出现方向性错误，最开始基本限于与期货头寸反方向的买权交易；随后根据对市场的理解，是应用虚值买权兑现对市场看法的交易；当前是利用期权的买权与卖权不同的权利义务进行纯粹的投资交易。

棉花期权为产业带来了很多变化，主要表现在生产经营保障、开拓新的经营思路、贸易多元化模式并存等方面。棉花期权的上市伴随着期货公司风险管理公司蓬勃发展的时代，基差含权贸易逐步成长的时代，宏观外部环境巨变的时代。因此，棉花期权虽然上市运行时间不长，但为参与者兑现对市场的判断和看法提供了可能。参与者无论对市场看涨、看跌、看不涨还是看不跌，都可以有相应的交易策略，只要判断正确，就能获得兑现利润。

目前，公司一方面通过期现结合做多与做空基差、做多与做空波动率，追求稳定的复利收益，实现自我成长；另一方面又结合较为准确的市场研判能力，力争通过期货、期权市场转嫁轧花成本，向棉花纺织等产业企业提供有竞争力的低价原料。

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