利润陷阱还是生存利器 套保盈亏有玄机

今年以来猪价持续下跌，生猪养殖企业利润萎缩。而在期货套保盘面上，生猪养殖大户金新农已由浮亏转为浮盈，该公司此前曾发布套保亏损的提示性公告。

期货工具究竟是上市公司的利润陷阱还是生存利器？业内人士表示，上市公司在期货套保中有亏有盈，应客观看待期货套保的工具属性，期货现货应统筹来看，不能只看一边，更不能将套保当作亏损的挡箭牌。

理性看待套保亏损 

随着猪价下跌，生猪养殖企业在期货盘面上的套保单将扩大盈利。

近日，金新农相关负责人在公开平台回答投资者提问时表示，公司套期保值业务已经由一季度的浮亏转为浮盈。市场人士表示，套保风险管理方案有助稳定企业经营心态。

然而，该公司披露的2021年一季度报告数据显示，实现净利润1931.46万元，同比下降71.76%。与其同时披露的，还有关于公司生猪期货套期保值业务出现亏损的提示性公告，据初步测算，截至2021年3月31日，金新农开展的生猪期货套期保值业务亏损累计13099.44万元，其中浮动亏损3083.87万元，平仓亏损10015.57万元。对此，公司解释称，春节后生猪现货市场价格快速回落，现货价格与期货价格基差由升水变为贴水，生猪期现价格偏离度较大，生猪期货价格阶段性的快速上涨导致公司生猪期货套期保值业务出现亏损。

此前将业绩下滑归因于期货套保亏损的上市公司还有金龙鱼、道道全等。这一度引来监管机构关于企业是否存在“套保变投机”的质疑。当商品价格发生大幅波动，企业套保方向与商品价格走势相反时，套保盘面往往会产生较大的浮亏。上市公司根据相关法规要求需要披露衍生品头寸和盈亏情况。

那么，期货套保是否是企业的利润陷阱？如何理性看待企业在套程中出现的亏损？

方正中期期货农产品研究员朱瑶对中国证券报记者表示，在期货浮亏较多时，企业现货的收益通常能够弥补盘面带来的损失。期货套程中的浮亏和浮盈对企业长期收益影响甚微。

“在企业总体盈利的情况下，衍生品头寸的亏损可以看作是企业风险管理的成本。企业出现亏损的状况下，如果上市公司本身认为是套保业务造成了企业的总体亏损，那么上市公司本身的套保策略就有较大的缺陷。正确的套期保值应该确保期现市场综合考虑后，仍有利润，而如果产生了期现头寸数量的不匹配、时间的不匹配，从而导致的期货盘面亏损超过现货盈利，则是企业自身在套程中的管控不太合理。”中信建投期货分析师魏鑫告诉中国证券报记者。

套保不能喧宾夺主 

期货套保利润不能只看一边。以金龙鱼为例，朱瑶指出：“虽然金龙鱼2020年计入投资净收益项下的套期保值损失等合计达22.96亿元，但2020年归母净利润仍高达60亿元。套期保值的损失是截至年末按市值计价的损失，而实际现货的销售利润却有部分要计入2021年内，年底会计账户上反映出的套保损失往往不能正常反映出实际的企业损益，看财报时更应该关注企业全年的营业额变化与套保货物数量变化。”

据了解，由于当前的企业会计制度在认定有效套期保值方面要求相对严格，因此在进行财务披露的时候可能存在较多的期货头寸及其导致的盈亏。

“这个时候我们需要更长远地看待。一个是企业的套保数量是否和企业的对应现货头寸变化一致，另一个是总体套保的盈亏是否与市场行情相匹配。”魏鑫说，解读企业的套保盈亏，不能单独关注一年，而应该关注企业长期的套期保值理念和策略是否稳定，不稳定的套期保值策略实际上也是在利用衍生品市场进行变相的投机操作。

从风险管理角度，朱瑶表示，上市公司对本身商品进行套期保值，一定要有完善的风险控制制度，盘面套保头寸数量一定要与本身现货产品数量相匹配。

从对利润的影响角度来看，“套保决策本身需要严格的内控机制和精确计算，套保可能带来年度盈利的减少，但不应成为企业亏损的挡箭牌。”魏鑫表示。