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四、综合题 本题共14分。涉及计算的，要求列出计算步骤，否则不得分，除非题目特别说明不需要列出计算过程。 ABC公司正在开董事会，研究收购方案。计划收购甲乙丙三家公司，请您给估计一下这三家公司的市场价值。有关资料如下： 资料一：甲公司去年年底的净投资资本总额为5 100万元，去年年底的金融负债为2 000万元，金融资产为800万元。预计今年的税后经营净利润为500万元；今年年底的净投资资本总额为5 300万元。甲公司从明年开始，实体现金流量的增长率可以长期稳定在8%。 甲公司的加权平均资本成本为10%。 资料二：乙公司去年年底的经营流动资产为1 800万元，经营流动负债为200万元。预计今年经营性流动资产的增长率为25%，经营性流动负债的增长率为60%，经营性长期负债增加100万元，经营性长期资产增加140万元，净负债增加25万元，净利润为540万元。乙公司从明年开始，股权现金流量的增长率可以长期稳定在5%。乙公司的权益资本成本为20%。 资料三：丙公司是一家拥有大量资产并且净资产为正值的企业，去年的销售收入为7 800万元，净利润为500万元，年初的普通股股数为200万股（均属于流通股），去年8月1日增发了240万股普通股（全部是流通股），年末的股东权益为 4 530万元，年末时应付优先股股利为50万元（丙公司的优先股为10万股，清算价值为每股8元）。预计丙公司每股净利的年增长率均为10%，权益净利率和销售净利率保持不变。与丙公司具有可比性的企业有三家，具体资料如下表所示： 本期 市盈率 预期 增长率 本期 市净率 预期权益净利率 本期 市销率 预期销售净利率 X 10 8% 3 12.8% 11 6% Y 15 7% 2.5 11% 17 8% Z 15 9% 2.7 12% 12 8% 要求： （1）按照实体现金流量法估计甲公司在今年年初的股权价值； （2）按照股权现金流量法估计乙公司在今年年初的股权价值； （3）计算丙公司去年的每股收益、每股营业收入、每股净资产； （4）计算丙公司的权益净利率（每股收益/每股净资产）和销售净利率； （5）按照股价平均法，选择合适的模型估计丙公司在今年年初的每股股权价值。 【答案】（1）按照实体现金流量法估计A公司在今年年初的股权价值； 今年净投资资本增加＝5 300－5 100＝200（万元） 今年的实体现金流量＝500－200＝300（万元） 今年年初的实体价值＝[300＋300×（1＋8％）/（10％－8％）]/（1＋10％）＝15 000（万元） 今年年初的股权价值＝15 000－（2 000－800）＝13 800（万元） （2）今年的经营性流动资产增加＝1 800×25%＝450（万元） 今年的经营性流动负债增加＝200×60%＝120（万元） 今年的经营性营运资本增加＝450－120＝330（万元） 今年的净经营性长期资产增加＝140－100＝40（万元） 今年的净经营资产增加＝330＋40＝370（万元） 今年的股东权益增加＝370－25＝345（万元） 今年的股权现金流量＝540－345＝195（万元） 乙公司在今年年初的股权价值＝195/（20%－5%）＝1 300（万元） （3）每股收益＝（500－50）/（200＋240×5/12）＝1.5（元/股） 每股营业收入＝7 800/（200＋240×5/12）＝26（元/股） 每股净资产＝（4 530－50－10×8）/（200＋240）＝10（元/股） （4）权益净利率＝1.5/10×100%＝15% 销售净利率＝500/7 800×100%＝6.41% （5）根据题中的条件丙公司是一家拥有大量资产并且净资产为正值的企业可知，本题中应该使用市净率模型估算丙公司的股权价值。 本期 市净率 预期权益净利率 本期 市净率 丙公司本期市销率预期销售净利率 每股 净资产 预期权益净利率 每股 价值 X 3 12.8% 0.234 10 15% 35.1 Y 2.5 11% 0.227 10 15% 34.05 Z 2.7 12% 0.225 10 15% 33.75 丙公司的每股股权价值＝（35.1＋34.05＋33.75）/3＝34.3

勤奋刻苦的同学，您好： 甲公司采用先计算实体现金流的方式从而计算股权现金流，计算实体现金流时需要计算下期和后续期的现金流，因此需要乘以增长率 乙公司是直接下期的股权现金流，然后直接除以资本成本从而计算股权现金流 每天努力，就会看到不一样的自己，加油！