2015年注册会计师《财务成本管理》考点：期权价值评估的方法

　　我们一起来学习2015《财务成本管理》考点：期权价值评估的方法。本考点属于《财务成本管理》第七章期权价值估价计的内容。

　　【内容导航】

　　1.期权估价原理

　　2.二叉树期权定价模型

　　3.布莱克-斯科尔斯期权定价模型

　　【考频分析】

　　考频：★★★★

　　复习程度：掌握期权估价原理，各种期权定价模型

　　【主要考点】期权价值评估的方法

　　（一）期权估价原理

　　1.复制原理

　　基本思想：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，则创建该投资组合的成本就是期权的价值。

　　2.套期保值原理（以购入股票、卖空看涨期权的情况为例）

　　（1）确定可能的到期日股票价格：

　　上行股价＝股票现价×上行乘数

　　下行股价＝股票现价×下行乘数

　　（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值：

　　股价上行时期权到期日价值＝Max（上行股价－执行价格，0）

　　股价下行时期权到期日价值＝Max（下行股价－执行价格，0）

　　（3）计算套期保值比率：

　　套期保值比率＝（股价上行时期权到期日价值－-股价下行时期权到期日价值）/（上行股价－-下行股价）＝=上、下行期权价值差异/上、下行股票价格差异

　　（4）计算投资组合的成本：

　　购买股票支出＝套期保值比率×股票现价

　　借款＝（到期日下行股价×套期保值比率－股价下行时看涨期权到期日价值）/（1＋无风险利率）

　　期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款

　　3.风险中性原理

　　风险中性原理：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。

　　在这种情况下，期望报酬率符合下列公式：

　　期望报酬率＝（上行概率×上行时收益率）＋（下行概率×下行时收益率）

　　＝（上行概率×上行时收益率）＋（1－上行概率）×下行时收益率

　　假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率，因此：

　　期望报酬率＝（上行概率×股价上升百分比）＋下行概率×（－股价下降百分比）

　　根据这个原理，在期权定价时，只要先求出期权执行日的期望值，然后，使用无风险利率折现，就可以求出期权的现值。

　　（二）二叉树期权定价模型

　　1.单期二叉树模型。关于单期二叉树模型，其计算结果与前面介绍的复制组合原理和风险中性原理是一样的。

　　

　　2.两期二叉树模型。如果把单期二叉树模型的到期时间分割成两部分，就形成了两期二叉树模型。由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。

　　3.多期二叉树模型。

　　期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：

　　u＝1＋上升百分比＝

　　d＝1－下降百分比＝

　　其中：e＝自然常数，约等于2.7183

　　σ＝标的资产连续复利收益率的标准差

　　t＝以年表示的时间长度（每期时间长度用年表示）

　　（三）布莱克——斯科尔斯期权定价模型

　　1.计算公式

　　布莱克-斯科尔斯期权定价模型的公式如下：

　　

　　2.看跌期权估价

　　对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：

　　看涨期权价格－看跌期权价格＝标的资产的价格－执行价格的现值

　　这种关系被称为看涨期权-看跌期权平价定理，利用该等式中的4个数据中的3个，就可以求出另外一个。

　　相关链接：2015年注册会计师《财务成本管理》第七章主要考点

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