[财管班级-拉练集训]2015年注会《财管》习题测试七答案

　　一、单项选择题

　　1

　　正确答案：A

　　解析：执行价格现值PV（X）＝股票的现行价格S－看涨期权价格C＋看跌期权价格P

　　＝65－9.72＋3.25＝58.53（元）

　　无风险年利率＝60/58.53－1＝2.51%

　　2

　　正确答案：D

　　解析：布莱克-斯科尔斯期权定价模型的假设前提之一是“看涨期权只能在到期日执行”，所以选项D不正确。

　　3

　　正确答案：C

　　解析：买入看涨期权形成的金融头寸被称为“多头看涨头寸”，看涨期权的出售者持有看涨期权的“空头头寸”，所以选项A不正确。买入看涨期权的净损失有限，而净收益却潜力巨大，所以选项B不正确。如果到期日股价小于期权执行价格，则看涨期权被放弃，空头和多头双方到期日价值均为零，但空头净损益为期权费，多头损失了期权费。

　　4.

　　正确答案：C

　　解析：多头对敲策略对于市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。

　　5.

　　正确答案：C

　　解析：股票净收入为35元，由于到期日股价小于看跌期权执行价格，因此投资人会行权，期权到期日净收入＝39－35＝4（元），该投资人净收入＝35＋4＝39（元），净损益＝39－（40＋5）＝－6（元）。

　　6

　　正确答案：A

　　解析：本题考核连续复利报酬率的计算。根据连续复利的股票报酬率的公式可知，甲股票第2年的连续复利报酬率＝ln[（13.5＋1.5）/10]＝40.55%。

　　7

　　正确答案：B

　　解析：本题考核期权的投资策略。出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略。如果基金管理人计划在某一价格时出售股票，他现在就可以抛补性看涨期权，赚取期权费。

　　8

　　正确答案：C

　　解析：空头看涨期权到期日价值＝－max（26－33，0）＝0（元）

　　空头看涨期权净损益＝0＋3＝3（元）

　　9

　　正确答案：C

　　解析：本题考核布莱克－斯科尔斯期权定价模型。该国库券的终值＝1000×（F/P，6%，5）＝1000×1.3382＝1338.2（元），站在现在的时点距离债券到期还有半年的时间，所以rc＝[ln（F/P）]/t＝[ln（1338.2/1200）]/0.5＝ln（1.1152）/0.5＝10.9%/0.5＝21.8%。

　　10

　　正确答案：D

　　解析：股票净收入为55元，由于到期日股价大于看跌期权执行价格，因此投资人会放弃权利，期权到期日净收入为0元。该投资人净收入＝55＋0＝55（元）。

　　二、多项选择题

　　1

　　正确答案：ABC

　　解析：如果期权期限内，股票派发股利，则期望收益率＝上行概率×股价上行收益率＋下行概率×下行收益率，此时收益率＝股价变动百分比＋股利收益率。

　　2

　　正确答案：BC

　　解析：本题考核期权的到期日价值知识点。多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）＝25－20＝5（元）

　　多头看涨期权净损益＝到期日价值－期权价格＝5－3＝2（元）

　　空头看涨期权到期日价值＝－Max（股票市价－执行价格，0）＝－5（元）

　　空头看涨期权净损益＝到期日价值＋期权价格＝－5＋3＝－2（元）

　　3.

　　正确答案：BC

　　解析：如果其他因素不变，执行价格越高，看涨期权价值越小；预期红利越大，看涨期权价值越小。

　　4.

　　正确答案：AC

　　解析：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，所以选项B不正确。执行价格相同的美式期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨还是看跌期权都如此。

　　5.

　　正确答案：AC

　　解析：保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益；抛补性看涨期权锁定了最高净收入和最高净损益；多头对敲锁定了最低净收入和最低净损益；空头对敲锁定了最高净收入和最高净损益。

　　6.

　　正确答案：ABCD

　　解析：期权价值＝内在价值＋时间溢价，所以选项A不正确；期权的时间溢价是“波动的价值”，不是时间“延续的价值”，所以选项B不正确；虚值期权的内在价值为0，由于时间溢价的存在，期权价值不一定为0，所以选项C不正确；只有到期日的实值期权才肯定会被执行，此时已不能再等待，所以选项D不正确

　　7.

　　正确答案：ACD

　　解析：对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价，所以选项A的说法正确。对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克—斯科尔斯模型进行估价，不过，通常情况下使用布莱克—斯科尔斯模型对美式看跌期权估价，误差并不大，仍然具有参考价值，所以选项B的说法不正确。对于派发股利的美式期权，适用的估价方法有两个：一是利用二叉树方法对其进行估价；二是使用更复杂的、考虑提前执行的期权定价模型，所以选项C的说法正确。布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行，即模型仅适用于欧式期权，所以选项D的说法正确。

　　8.

　　正确答案：BC

　　解析：如果到期日的股价为60元，期权到期日价值＝60－50＝10元，投资人的净损益＝10－5＝5元，所以选项A的说法正确；如果到期日前的股价为53元，该期权处于实值状态，但由于此期权为欧式期权，只有在到期日才能执行期权，所以选项B、C的说法不正确；如果到期日的股价为53元，期权到期日价值＝53－50＝3元，投资人的净损益＝3－5＝－2元，由于期权在到期日后会自动作废，因此期权持有人必需执行期权，否则会损失5元的，所以选项D的说法正确。

　　三、计算分析题

　　1、用复制原理计算该看涨期权的价值；

　　正确答案：复制原理：

　　上行股价＝20×（1＋30%）＝26（元）

　　下行股价＝20×（1－23%）＝15.4（元）

　　套期保值比率H

　　＝[（26－24）－0]/（26－15.4）＝0.1887

　　借款数额＝（0.1887×15.4－0）/（1＋4%）

　　＝2.7942（元）

　　购买股票支出＝0.1887×20＝3.774（元）

　　期权价值＝3.774－2.7942＝0.98（元）

　　2、用风险中性原理计算该看涨期权的价值；

　　正确答案：风险中性原理：

　　4%＝上行概率×30%＋（1－上行概率）×（－23%）

　　求得：上行概率＝0.5094

　　下行概率＝1－0.5094＝0.4906

　　期权到期日价值

　　＝0.5094×（26－24）＋0.4906×0

　　＝1.0188（元）

　　期权价值＝1.0188/（1＋4%）＝0.98（元）

　　3、如果该看涨期权的现行价格为2.5元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。

　　正确答案：由于期权价格高于期权价值，因此，套利过程如下：买入0.1887股股票，借入款项2.7942元，同时卖出1股看涨期权，收到2.5元，结果获利＝2.5＋2.7942－0.1887×20＝1.52（元）。

　　【思路点拨】先根据期权价格和期权价值的大小关系，确定是买入还是卖出期权：期权价格大于期权价值则卖出期权，期权价格小于期权价值则买入期权。买入股票与借入款项的组合到期日流量与买入期权的到期日流量相同，因此可以与卖出期权构建套利组合，使得到期日现金流量始终为0，即卖出期权的话，则需要买入股票同时借入款项构建套利组合。同理，如果是买入期权，则需要卖空股票同时贷出款项构建套利组合。

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